第十一届中国证券市场年会
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第十一届中国证券市场年会简介

  中国证券市场年会是由证券日报社发起并主办的中国证券界年度高端峰会,旨在打造中国证券市场高层对话、分享智慧、创造价值的顶级交流平台。从2004年至今,已经成功举办过十届盛会,并将于2015年11月在北京全国政协礼堂举办第十一届中国证券市场年会及颁奖盛典。
  年会主题:新趋势 新动力 新生态
  2015年是全面深化改革的关键之年、全面依法治国的开局之年、“十二五”规划的收官之年,中国经济转型升级进入新阶段,中国资本市场特别是股票市场也迎来了巨大挑战。
  目前,资本市场的改革和发展还不能完全适应国民经济健康稳定发展的需要,也不能完全支持国家经济金融安全的需要。认真研究解决市场深层次矛盾的办法,实现“巿场作用”和“政府作用”的良好组合互动,是完善我国社会主义市场经济体系的一个重大问题。
  我们深信,全面深化改革将为资本市场发展打开巨大发展空间,资本市场也将为全面深化改革提供积极支持。我们要坚持市场化和法治化的方向,打造一个公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。
  1.国资国企改革顶层设计方案的落实
  2.上海战略新兴板建设
  3.深证证券交易所对外开放的总体规划和设想
  4.资本市场改革下一步棋该怎么走
  5.我国货币政策如何适应经济转型要求
  6.“十三五”期间经济发展的新引擎来自哪里
  7.我国宏观经济增长的亮点
  8.十三五期间的财税改革
  9.“一带一路”战略与国际经济新循环
  10.本轮行情区别于以往行情的最大特点?
  11.很多观点认为股指期货是本轮股市大跌的元凶,怎么看这个问题?
  12.国企改革、央企整合会否是推动A股未来牛市的主驱动力?其投资机会如何把握?
  13.“十三五”规划是经济布局和发展的纲领性文件,这将对我国经济和资本市场产生什么样的影响?A股中存在的哪些大的机会?
  14.如何看“杠杆”在股市中的应用?“杠杆牛市”未来还会成常态吗?
  15.IPO开闸以及注册制的实施乃大势所趋。如果实施将对A股市场未来几年产生怎样的影响?
  16.在本轮下跌中,人民币汇率的变化究竟对A股市场产生怎样的重大影响?
  17.5178点后A股快速回调,市场是否进入了长期熊市?未来的A股市场将会如何运行?新动力将在何方?
  18.互联网+的风潮中,金融机构如何把控风险与创新?
  19.互联网金融对传统金融的改变,是颠覆还是创新?
  20.传统金融机构如何与互联网融合?
  21.存款利率持续下降,百姓理财的渠道,如何保住钱袋不缩水?
  22.如何看待互联网金融的崛起及冲击?
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上市公司奖
2015年度卓越贡献龙鼎奖
2015年度杰出贡献龙鼎奖
2015年度优秀贡献龙鼎奖
2015年度改革贡献龙鼎奖
中介机构奖项
2015年度卓越贡献龙鼎奖
2015年度杰出贡献龙鼎奖
2015年度优秀贡献龙鼎奖
2015年度改革贡献龙鼎奖
奖项设置说明
  上市公司获奖资格的审定主要考核当年经营业绩,其中最核心的指标是业绩增长率、资产收益率、人均利润率和企业社会责任。改革创新奖主要考核企业在经营管理内涵与外延方面的改革创新;比如完善发展企业管理制度、兼并重组壮大企业产品链,创新新技术、新产品。上市公司在获奖资格审定时不再以公司规模、主板、创业板区分。
 拟邀嘉宾
 肖 钢 中国证监会主席
 姜 洋 中国证监会副主席
 徐如俊 经济日报社社长
 巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长
 管清友 民生证券研究院执行院长
 姚余栋 中国人民银行金融研究所所长
 滕 泰 万博新经济研究院院长
 徐洪才 中国国际经济交流中心信息部部长
 贾 康 财政部财政科学研究所原所长
 贾 康 华夏新供给经济学研究院院长
 黄剑辉 国家开发银行研究院副院长
 董小君 国家行政学院经济学部副主任
 姚斌捷 新中基董事长
 池燕明 立思辰董事长
 范 新 同方股份总裁
 顾 攀 平安信托副总经理
 郭党怀 中信银行副行长
 郭震洲 夸客金融CEO
 黄其龙 天风证券董秘
 李楚源 广药集团董事长
 李大霄 英大证券研究所所长
 李东生 TCL集团董事长
 李如成 雅戈尔董事长
 李肇嘉 齐鲁证券网络银行部总经理
 刘体斌 四川长虹总经理
 吕大鹏 中国石化新闻发言人
 孟 京 太平洋证券财富管理中心总经理  
 潘福祥 诺德基金管理有限公司总经理王茹远
 上海宏流投资管理有限公司总裁
 吴 华 泰达宏利效率基金经理
 许维鸿 中航证券首席经济学家
 姚乃胜 京东金融副总裁
 姚子平 五矿发展总经理
 银国宏 东兴证券副总裁
 曾学忠 中兴通讯副总裁
 章政华 百付宝总经理
 周海江 红豆集团总裁
 周劲鹰 伊利集团副总裁
 周晓明 天弘基金副总经理
 朱华荣 长安汽车总裁
>>年会文字直播
  网络主持人:【预告】由证券日报主办的第十一届中国证券市场年会将于11月20日(星期五)在全国政协礼堂召开,本届年会主题为“新趋势 新动力 新生态”,欢迎大家踊跃参与!
  网络主持人:第十一届中国证券市场年会即将召开,您可以通过我们的官方微信(证券市场年会)了解最新动态,也可以通过证券日报官方微博、微信(证券日报之声)参与互动。
  主持人:尊敬的各位领导、各位来宾,女士们、先生们,大家上午好!欢迎来到由证券日报社主办的第十一届证券市场年会,我想今天这场瑞雪大家都看到了,俗话说瑞雪兆丰年,我想这场瑞雪也会给大家带来好运,同时我们也希望这场瑞雪能够给中国经济和中国资本市场带来好兆头。我是主持人李丹来自新华社CNC电视台,非常高兴为各位主持今天的活动,首先谨代表本次活动主办方对各位的光临表示最热烈的欢迎和诚挚的感谢。一年一度的中国证券市场年会是中国资本市场的年度高端峰会,我们看到今年年会主题是“新趋势、新动力、新生态”,今年是中国全面深化改革的关键一年,同时也是中国经济转型升级进入新阶段的一年,中国资本市场迎来前所未有的巨大挑战,面对这种新的生态,我想在座的每一位和我一样都在思考着共同的命题,那就是如何让资本市场更好地服务于实体经济,如何让资本市场的改革更好地满足中国金融安全的需求,如何协调好市场与政府这两只手的良性互动关系。带着这些问题,我们举办了本次年会,也希望通过在座各位的建言献策集思广益为中国资本市场成长寻找到新的动力。
  今天现场高朋满座,首先请允许我为各位介绍一下出席今天活动的主要领导和贵宾,他们是:
经济日报社副社长林跃然;
中国人民银行金融研究所所长姚余栋;
财政部财政科学研究所原所长华夏新供给经济学研究院院长贾康;
中国证监会研究中心黄运成;
万博新经济研究院院长滕泰;
中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才;
上海证券交易所首席经济学家胡汝银;
中国民生银行研究院院长黄剑辉;
民生证券研究院执行院长管清友;
英大证券首席经济学家李大霄;
证券日报社社长谢镇江;
证券日报总编辑陈剑夫;
  让我们再次用热烈掌声欢迎各位的光临,同时感谢现场媒体朋友们的支持。首先有请证券日报社总编辑陈剑夫致欢迎辞。
陈剑夫:尊敬的各位领导、各位嘉宾,女士们、先生们,上午好!首先我代表证券日报社和年会组委会对大家的光临表示热烈欢迎和诚挚的感谢,此因情五系,冬季今宵促,每年这个时节我们都会和证券市场方方面面的参与者、观察者、研究者一起梳理这一年发生的并对未来产生持续影响的事件,目的是寻找新的一年市场发展演变的线索,如大家所知,今年市场发生了一轮过山车式的快速上涨和快速回调,经由政府之手的强力干预,目前市场已经企稳走向正常轨道,IPO闸门重新打开。我们需不需要一轮新的牛市来推动经济,提振信心?答案也是不言而喻的。就像美国股市在2008年金融危机率先复苏,然后经济持续走强一样,中国经济在深化改革和全面转型迈向全球第一大经济体的进程中很有可能造就一轮波澜壮阔的大牛市,而在当前诸多实体行业提振发力的关口也需要一波牛市转型激发创新活力以及治理市场估计,而牛市效应也会反哺实体经济,这是一个正循环。但是愿望终归是愿望,我们不可能扯着自己的头发离开地球,除了全球资本的消涨,我们在这轮大涨大跌当中看到资本市场内在结构体制某些方面的缺陷,并曝露了一些新问题,如庞大的流动性的疏导和管理问题,如交易机制的问题,金融创新和监管问题,这是市场面临的新考验。我们往往过于自信对于市场的调控能力,而疏忽了对市场自身的敬畏。这轮波动既反映了中国经济和资本市场的复杂性、市场化和法制化改革的艰巨性,也反映了资本市场自身的脆弱性。一个大起大落的市场不仅承受不起作为经济发动机和增加居民财产收入载体之重,甚至可能引发金融业系统性风险乃至社会风险,对此要有清醒的认识。充分反思并总结经验教训,将为进一步推进改革塑造长期稳定健康发展的市场提供充分借鉴。
  我们将今年年会的主题定位为“新趋势、新动力、新生态”,既包含了对中国经济和资本市场未来的期许,也希望立足于更冷静、客观的理性分析,宏观经济产业发展的整体性趋势是什么,动力何在,风口在哪里,资本市场改革究竟应该塑造一个怎样的新生态,有没有可能重构一轮新牛市,希望同各位专家的演讲和讨论中得到启迪。下午就当前市场的热点问题准备了三个圆桌论坛,分别是互联网重构金融价值链、创新驱动产业转型和重构新牛市,分别聚焦金融业、实体产业和市场,希望在各位金融行家、企业家和专家学者的观点交锋和碰撞当中产生更多火花,给变化不定的市场带来更多方向感。
  再次代表主办方对各位嘉宾的莅临表示感谢,最后要说的是,我们《证券日报》今年成立15周年,借此机会向一直以来关心支持《证券日报》事业发展的领导、监管部门、金融机构和上市公司以及专家学者、媒体同仁表达诚挚的谢意,同时也对《证券日报》日夜奋战在各个岗位的同仁们表示敬意和深深感谢,预祝大会圆满成功,谢谢!
  主持人:我们希望通过今天的年会认真总结和思考,为未来资本市场健康发展寻找到新的方法,今天我们看到中国证券市场年会已经成为中国资本市场顶级对话交流平台,我们也希望为在座的各位提供这样一个有价值的平台,我们通过思想交流通过观点的碰撞从而为中国资本市场发展尽一份自己的绵薄之力。下面有请经济日报社副社长、中经传媒集团公司总经理林跃然。
  林跃然:尊敬的各位嘉宾,大家上午好!我代表经济报社中国经济传媒集团公司,对第十一届中国证券市场年会的召开表示热烈祝贺。大家知道这届年会是在党的十八届五中全会通过“十三五”建议之后召开的,可谓正逢其时。五中全会确立牢固树立切实贯彻创新、协调、绿色开放、共享的发展理论,也同样启合资本市场实际。中国资本市场的发展既关乎国家经济发展大计也关乎千千万万企业和投资者,9月份习近平和李克强在不同场合前前后后有九次谈到资本市场的发展,显示了中央对资本市场的高度重视,那么这些谈话的核心讲到两点。一个发展资本市场是中国的改革方向,第二点资本市场要突出加强制度建设,继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场,相信在“十三五”规划总体框架内中国资本市场必将为实体经济的发展提供更大的动力支持,并由此获得自身长足的发展。
  实体经济的发展离不开资本市场,资本市场发展同样依赖于实体经济的基石,下面我想就如何看待当前的经济形势谈几点看法。
  一段时间以来受多重因素影响,我国经济发展面临较大下行压力,今年前三季度国内生产总值同比增长6.9%,这是自2009年二季度以来增长率首次破7,由此引发了人们对增速是否进一步减缓的焦虑,对此我认为有几点看法。第一看总量还要看质量,6.9%的增速表明是下降的,这是在十万亿美元经济基础之上取得的增长,增量规模应该说是今非昔比了,观察新常态下中国经济不仅仅看增长的数量指标,经济增长的速度和规模,更应该关注质量和效益的指标,关注后续的经济发展动力。从三季度数据看,我国经济的发展质量和效益正在稳步增长,经济发展内生动力和韧性进一步增强,比如说高技术产业增加值速度达到了10.4%,又比如在节能降耗方面前三个季度我们单位的国内生产总值能耗同比下降5.7%,在新能源领域在光伏、风电新装机同比增长100%和48%,这些指标表明当前经济发展的速度虽然是破7,但是经济发展质量上了一个台阶。宏观经济运行合理区间,即使增速有高有低也属于正常现象,不必大惊小怪也不必惊慌失措。
  第二,看速度还要看结构,与增速相比,经济增长背后的结构和内涵是经济发展质量更重要的指标。前三季度的指标,中国经济增长格局正在发生重大变化,呈现出速度变化、结构优化、动力转换的新特点。其中两个数字特别值得我们关注,一个第三产业增加值占到GDP的比重51.4%,这是三产占GDP增加值首次突破50%,表明服务业为主体,最终消费支出对国民生产总值的贡献率达到58.4%,比上年同比增长9.3个百分点。消费对经济的增长率显著提高,以消费为主导的经济增长形成趋势正在改变经济增长主要靠投资拉动这样一个格局。这些都充分反映了在经济运行总体平稳的同时,我国经济的结构调整和转型升级步伐进一步加快,新动力正在孕育,积极因素不断积累,我国经济迈向中高端的基础更加扎实。
  第三,既要看难点更要看亮点。毋庸讳言,当前我国经济运行确实面临着诸多困难,从国内情况看,一些深层次的矛盾和问题不断凸现,市场需求总体依然不振,KPI持续下行,企业效益低迷,新旧增长动力转换应该说还尚需时日,结构调整阵痛仍在继续,传统过剩产业去库存去产能应该说任务还是十分艰巨。从国际环境看,世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中,复苏动力不足,主要经济体需求萎缩。这种情况在短期内仍然可以说是难以改变,但同时我们也看到,中国经济的基本面没有改变,宏观经济稳中有进,稳中向好的趋势没有变,当前经济运行中出现的诸多亮点一个是就业前三季度城镇新就业人数1066万,已经完成了全年的目标任务;二是收入增,前三季度全国居民人均可支配收入实际增长到7.7%,快于GDP增速;三是结构优,我国经济对工业主导向服务业主导转型正在加快,消费对稳增长的压仓式作用进一步明显,同时随着互联网经济的快速发展,新业态、新模式、新产品不断涌现,信息消费、电子商务、物流快递等等蓬勃发展。2014年我们的快递业务量达到140亿件,已成为世界第一,连续四年保持50%以上的增长速度,新产业蓬勃发展,而且发展态势良好潜能巨大。
  四是既要看压力还要看潜力,作为拥有十万亿美元的全球第二大经济体,在当前和今后一个时期,将始终处于压力和动力的博弈之中,过去主要面向国际市场的庞大健康贸易体系和重化工业快速扩张所积累的巨大产能在三期叠加的背景之下不仅面临去库存的现实压力,而且正在经历产能阵痛。尽管如此,中国经济韧性好、潜力足、回旋余地大基本特征没有改变,那么其一推进更高水平的对外开放在国际上正释放积极效果。比如今年以来在一带一路战略带领下开启国际产能合作的重要契机,对外投资合作逆势而上,呈现较快发展态势。前三季度我国非金融类对外直接投资同比增长16.5%,对外承包工程先签订合同同比增长26%,完成营业额同比增长9.2%。其二,新型城镇化建设和农业现代化协同推进成为增长潜能的重要策源地。其三,简政放权放管结合,释放生产主体的活力,大众创业万众创新激发创业创新的热情。那么与此同时,传统产业和互联网+中国制造2025相结合,必将促进新兴工业化与信息化的深度融合,加快工业智能改造升级,形成新旧动能协同推进经济市场的局面。总之,正确认识当前经济形势,必须坚持亮点,既要看到问题很大亚历山大的一面,又要看到稳中向好前景光明的一面,既胸怀忧患意识又保持战略定力,坚定发展信心,相信中国经济将会步入更加稳健更有质量更有持续的发展新阶段。
  谢谢大家。
  主持人:财政是一个国家的治理基础,全面深化改革就要建立现代的财政制度,“十三五”我们的财税改革又有哪些亮点,面对新常态我们财税改革有哪些重点推进?下面有请财政部财政科学研究所、原所长华夏新供给研究院院长贾康为我们带来“十三五”时期的财税改革。 贾康:尊敬的各位领导、各位专家、各位嘉宾,大家好!热烈祝贺第十一届中国证券市场年会隆重举行,我借这个机会谈一下自己作为研究者对当下大家都非常关注的供给改革和财税改革方面的基本看法。在财税改革的定位上是服务全局支撑全面改革,而全面改革在十八大以后的顶层规划和一系列部署的表述上最新的为大家所看中的就是近日最高决策层所提出的供给促改革以及供给体系有效供给方面的高度重视,我们从研究的角度看,中国30多年改革开放所带来的大踏步的跟上时代取得一系列发展成就,固然有多种原因,但是总体的成就应该讲是以制度供给变革为龙头,实际上在供给侧发力来引出的生产力解放,邓小平勾划三步走现代化的战略设计总体的思路当然有对各种各样因素的全面考虑,而且在他的设计上也不能说有多么具体的实证数据支撑的模型和量化方面的预测分析。他是作为一个伟大的我们称为改革总设计师的领袖人物,他综合敏锐地意识到解放生产力必须在制度安排层面实施市场取向和开放取向的深刻变革,这条路让我们越走越宽,十八大之后我们已经有了很清晰的进一步提升的思路,在运行和经济社会转轨过程中间,我们既然需要继续借鉴学习市场经济发展当中需求管理的经验,也要总结他们这方面的教训,同时要特别加深认识供给管理,优化我们必须把握好的供给管理,提升供给体系的质量效率。仅仅侧重于应对亚洲金融危机和世界金融危机都不得不采用的总量扩张、反周期需求管理思路,我们可用的空间已经明显收窄。我们认为在十八大之后,在决策层指导全局的高度上,一系列的认识要更好地把需求管理和供给管理相结合,而且特别要尊重客观规律,发掘我们理性供给管理这方面可能产生的支撑现代化发展的所有正面效应。
  我自己做研究者最概括的谈一下对于十八大之后对于总体布局的理解,有几个关键词可以做一个链接。首先十八大之后提出五位一体的通盘考虑,有非常明显的结构性特征,从经济到社会到文化到政治到生态,要把它作为大系统,到了三中全会明确树立了现代国家治理核心理念,跟着的是三中全会建议中多次强调的现代市场体系。而这样一个治理体系和市场体系的运行必须以现代财政制度作为基础和支柱。到了四中全会进一步推出的关键词可以归结为“现代政治文明”是过去中央文件里面早已谈到的民主化法制化,到了四中全会给出全面的框架就是全面依法治国。到了五中全会,我认为又进一步形成了系统化的现代发展理念,以现代化为取向,实现和平与发展主题下的伟大民族复兴,实现和其它经济体的共赢包容性发展,必须以人类文明推到现代化前沿所有我们必须确认和接受的文明成果,形成一个总体的认识。这种认识理念在结构方面的一系列客观要求和挑战是我们不能忽视的。我们证券市场显然是现代市场体系里的一个重要组成部分,现代市场体系和包容性发展的总体现代国家治理和作为基础的现代财政和作为整个发展过程中间必不可少的现代的政治文明和现代发展理念都息息相关。
  今年我们资本市场经历这样一轮大的振荡,网上直称股灾式的冲击,非常值得总结这里面的得失,反思其中必须吸取的教训。我已经形成一些看法,时间关系不展开。我非常认同刚才会议的领导层在致辞里特别强调的,在认识市场、尊重市场、敬畏市场这个方面我们还要进一步提高理性程度,还要意识到在认识规律、认识市场的前提之下确实需要更好地考虑如何引导规范市场,如何培育建设市场。这样一个系统工程之下我借这个机会简要谈一下面对“十三五”和今后完成现代化的全面发展和转轨改革财税怎么更好发挥基础和重要支柱的作用。
  大家知道在十八届三中全会给出全面改革顶层规划之后,政治局首先审批通过的就是财税改革方案,现在这个方案还在执行中,对整个全面改革的开场锣鼓又引出后面一系列的各个方方面面的改革部署,从公车改革到司法改革到投融资体制改革到国有企业改革到这段时间大家还热议的土地制度改革等等非常丰富的内容。而财税改革按照政治局审批的方案,它要支撑全局要抓住三大领域里的改革任务,而且方案里面给出时间表的要求。三大领域是预算管理改革、税制改革和理顺中央地方的事权与财力划分的体制关系。这种提纲挈领的三大领域的改革和方方面面我们的有效制度供给安排是息息相关的,在具体的运行表象上现在看到,财税改革在推进过程中间虽然取得了种种进展,但是越来越多遇到的是矛盾积累、隐患叠加而形成的矛盾凸现的制约。我比较直率地说,作为研究者的观察,财税改革作为全面改革的重头戏和开场锣鼓现在已经表露出了与中央要求的时间表不相匹配的迹象。中央明确要求,财税改革的重点和基本的事情要在2016年做出来,我们现在还有一个多月就要进入2016年,那么我们仅以在三大领域里面和经济生活包括和资本市场关系最为直接的税制改革来看,排列六大税制改革任务,那么具体进展如何?
  首先,原来时间表非常明确要求增值税营改增改革在今年要完成,做到所有行业全覆盖,那么我们还需要拭目以待,剩下一个多月的时间里面能不能真正推进覆盖到财政部领导已经说到的复杂程度最高的房地产业以及实际上复杂程度也相当高的金融业。
  第二,资源税改革在2014年已经有了比较好的铺垫,但是比较遗憾的是2015年基本没有听到资源税从量从价机制覆盖到煤炭以后后续的推进事项。按照逻辑应该推到金属和非金属产品矿藏包括积极考虑对水资源也要覆盖税收调节机制,这方面我们也只能拭目以待。
  第三,消费税改革。除了发挥必要的调节作用之外,实际上还要匹配中央地方之间的财力格局的调整,营改增之后地方过日子没有象样的大宗收入来源,消费税按照原来的设计思路要在这里面给出一大块相对大宗稳定的消费税收入把它从生产环节推到后面的销售环节,而在销售环节上的税源可以交给地方政府,这方面我们也比较遗憾,没有听到进一步的动态。
  还有另外三个税制改革的任务,环境税、房地产税、个人所得税,这三个税都要在立法先行,走完立法程序或者修改或者确立税法之后才能考虑它的实际开征问题。不得不遗憾地说,现在为止这方面的进展非常有限,激烈争议的房地产税前一段时间听到了信息,终于正式纳入全国人大的立法规划。放在工作规划以后现在又听到一些信息和报上可以看到的口风似乎有关部门在这方面存在着比较明显的争议,这种意见的争议在内部导致的很可能的结果是要拖延已经列入立法规划的进程。什么时候进入一审?一审之后什么时候房地产税征求全社会的意见再走完它的程序?现在它的不确定性更明显了。我赞成顶层规划之下还必须要有动态优化,但是我们又同时要警惕由于种种在内部的一些理由而不能公之于众的理由,整个拖延顶层规划之下已经给出的哪怕是粗线条的但我认为应该有指导意义的时间表。
  如果说税制改革的六大任务现在摆在我们面前离2016年中央要求的重点和基本的事情要取得基本成果已经明显出现了不匹配,那可想而知,整个财政系统作为财政现代化取向下支撑全局的现代国家治理和全面改革的支柱钱从哪里来这个领域里的改革任务已经体现了非常明显的难度和对我们推进改革的挑战。钱从哪里来、用到哪里去和怎么用的机制建设问题,这样一个图景摆在面前,面对“十三五”中央说全面小康的决胜阶段,我们怎么样考虑进一步化解我们的困难和矛盾推进改革,除了有关的方方面面在内部继续抓紧研讨可行方案之外,是不是还要按照国家治理体系现代化的内在精神更多推进多元主体互动,社会上方方面面大家都应该以全面改革这样一种规范公共选择的取向,积极参加到对于改革推进的互动中间来,应该按照现在决策层也非常认可的把体制内外多种力量智库的力量、市场方面的摸着市场运行脉搏提出的建设性意见的正能量,方方面面所有关心改革的主体,可能参与改革而产生的思想贡献合在一起,来共同讨论怎么面对困难和挑战,去化解已经看得清楚的不匹配问题,而实现攻坚克难。
  我就财税配套改革做一个简要的评价之后,我认为我们必须在“十三五”问题导向的坚持在三中全会以来的顶层规划的框架之下承认要有动态优化,但同时一定要坚持全面协调,必须坚持十八大之后顶层规划设计的基本思路,标本兼治中间要以治本为上作为我们基本的价值取向。在困难和干扰面前我们更要看中在实践中间调动包容性当中所有的积极因素,大家一起来求同存异,寻求走向共和式的最大公约数,在全面改革的推进过程中间,实际已经带有牵一发动全身性质的系统化的改革任务关联做一个更合理的把握。我们认为只有动员一切积极因素和有关的管理部门更好地推进互动,在总结今年的一系列经验教训基础之上,在面对现在全面改革碰到的真实问题的基础之上,争取在“十三五”期间以及“十三五”全面小康和未来中国梦的对接发展过程中间实现我们比较高水平的全面改革攻坚克难。
  这些看法请大家批评指正,谢谢大家!
  主持人:的确,建立现代的财税体制就要以全面依法治国为基础,要发挥市场在资源配置中的决定性作用,要建立一个现代的市场体系,我们看到今年是“十二五”规划的收官之年,同时也是“十三五”的开局之年,“十三五”时期中国经济新的增长引擎在哪里,如何降低企业的税收成本和融资成本,从而创造社会的新供给和新需求?我们看到最近李克强总理召开一个座谈会,而下面这位演讲嘉宾就给出一个很好的新思路,有请万博新经济研究院院长滕泰先生为我们带来主旨演讲,他的演讲题目是从供给侧改革降低企业运营成本,启动增长新周期。
滕泰:各位上午好!非常高兴有这样一个场合跟大家分享供给侧研究的体会,11月10日习近平总书记提出要加强供给侧结构性改革,11日李克强总理在国务院常务会议上又提出了要创造新供给、新动力、新需求。碰巧之前的前一天在11月9号总理座谈会上我也做了这样一篇报告,就是刚才资料里面的题目“推动供给侧改革,全面降低企业成本,开启增长新周期”。在这之前三年前12年的这个时候我还发表了一篇引起一些争议的文章,叫做“新供给主义宣言”,之后三年里面连续发了十几篇学术论文,出版了两本著作都是从完善新供给主义经济学学科体系。
  今天结合做新供给研究浅薄的体会谈谈怎么推动供给侧结构化改革,仅代表个人意见,不能跟中央挂钩。首先中央这个时候提出来供给侧结构化改革毫无疑问是抓住了当前中国经济运行的主要矛盾,有可能开启一个经济增长新周期。什么是当前中国经济增长的主要矛盾?我们对比一下2007年以后中国经济和美国经济的走势区别,深入分析一下背后的动力原因就可能找出答案。07年下半年开始美国的次贷危机已经有所发酵,而恰恰那时候中国经济也达到了一个最高点,在07年三季度。美国进入08年全球金融危机,中国经济也下行,07年10月份开始乔布斯苹果手机问世以后一直到2009年年底实际上美国处于新供给的形成阶段,以乔布斯的苹果产业链为代表的美国经济,虽然08年、09年还不行,但是新的经济增长点已经在酝酿,新的需求在不断被激发出来,新的增长动力已经开始形成。
  2010年以后,美国经济进入新供给扩张阶段,仅苹果产业链居然带动了美国经济的出口、消费增长、资本市场繁荣,从而使美国经济迅速走出了危机,恢复了增长的动力,重新成为全球经济增长的火车头。与此同时,中国经济开始有所分化,08年、09年我们也出台了一些刺激总需求的措施,使经济迅速短期回稳,但是在10年一季度创出了季度GDP增长13%的新高以后到现在连续五年处于下行过程当中。为什么会这样?因为我们太多的产业处于供给成熟和供给老化阶段,这就是中国和美国过去经济从2008年以来走出两条不同曲线的原因。我跟总理私下谈到这一点,就一个苹果产业链,总理说,是啊,新供给真厉害。这是当前中国经济的主要矛盾,一个经济周期按照新供给主义经济学,完整的经济周期划分为四个阶段,新供给形成阶段、供给扩张阶段、供给成熟阶段、供给老化阶段,如果太多的产业处于供给成熟和供给老化阶段的话,那么供给就不能够创造自身的需求,所以萨伊定律告诉我们,供给能够创造自身需求,那是老供给经济学,那是错误的,新供给创造新需求,供给成熟的阶段也能够创造一定的需求,但是创造的效率在降低,供给老化的产业比如钢铁、煤炭投入进去沉淀下来再也出不来。要解决中国经济当前的问题就应该从供给处着手着力发动结构性的改革,调整经济结构,这就是我所理解的为什么当前提出来要发动供给侧的结构性改革,一点浅见供大家参考。
  如何推动供给侧的结构化改革?新供给创造新需求,在当前阶段哪些经济算是新供给?软财富行业,比如知识经济、信息经济、文化经济、金融经济其它社会服务业代表的经济,这五大软产业财富的源泉不是地球资源。我在这儿做一天演讲消耗什么地球资源,污染什么环境吗?但是它也是有价值的。《证券日报》办这一个会本身就是创造软财富,刚才说的五大软财富在美国经济当中占的比重是79%,而在中国只有49%,差30个点,这就是我们的差距。如果说软财富行业不能否定硬财富制造业的话,硬财富制造业怎么办?我有一个建议,通过经济转型附加上更多的软价值。比如特斯拉卖的到底是汽车还是环保和时尚?可能真的不是卖汽车制造的钱,而是后者。奔驰的总设计师有一句话,他说我们卖的不是交通工具,我们卖的是一件艺术品,碰巧它会跑。这是他们对哪怕从事制造业,卖的是软价值。我身上穿的这件衬衫可能值一千可能值两千,硬财富的价值棉花和布的价值可能就值一百,那剩下的90%的价值是什么?软价值。虽然我们还有很多对硬财富对制造有很多需求,但是我们更多看中附着在上面的怎么满足我们精神需求的那样一些东西。总理的专家咨询会上我汇报了我的观点,李克强总理幽默用通俗的语言给我归纳了一下,以前我们创造财富更多的是用自然资源,以后的话可能更多用人的资源;以前我们主要靠劳动,现在可能更多靠智慧。我想他是理解了我的意思。对于我说的特斯拉、奔驰的例子,他举了另外一个例子说明,前一段中国很多消费者去日本买马桶盖,媒体上很多批评,但是人家卖的不是马桶盖是健康、保健,这也是用幽默的语言非常简单阐明了中国经济结构转型的道理和道路和方法。这是我提的第一点,怎么推动供给侧结构化改革,大众创业万众创新,新供给创造新需求产生新的消费合新的动力。
  第二,怎么推动供给侧结构化改革?放松供给约束。中国经济在我看来有三大供给约束,使经济不能自由地前行,一个供给约束高融资成本约束,2013年钱荒以来,之前融资成本就高,钱荒以来更高。这两年很多种小企业大批倒闭,有的厂商一看放个高利贷能挣个10%、20%的利润把实业关了,都去放高利贷。很多企业的毛利本来就是五个点十个点,借个钱就那么高的利,谁还干企业?高融资成本压垮中国经济。要使中国经济恢复增长动力,第一个降低的约束就是高融资成本约束,降准降息减少金融抑制,让钱的成本降下来,中国是全世界钱最多的国家,怎么能够钱最贵呢?我记得去年在这个会议上也是我在这儿演讲,当时没有讲新供给主义,讲的降低融资成本降息降准,我讲完之后一定要降息降准,后面学者批评我放水能够救中国经济吗?当天晚上我记得11月21号当天晚上降息,很多人发短信,你上午呼吁降息晚上就降了,你不是朝发夕至吗?我开玩笑说,我过去一年每天早上都在呼吁降息,任何时间晚上降我都蒙对了,降慢了。总之,降低融资成本还要继续有空间,虽然从2014年11月以来采取了正确的措施,3月份短期利率下来了,3月份长期利润下来了,在全球还是偏高的,还要进一步降低。
  第二,减税。宏观的税负综合税负37%,2014年,2013年36%点多全世界最高的国家之一,企业承担的综合税费40%,这么高的税负情况下谁还愿意创业搞企业?降低供给约束第二个关键点就是降税。有人说减税之后造成财政缺口怎么办?可以发债,中国赤字率2.4%,假设明年减税三万亿的话,你看看中国企业经济增速会达到多少?增发国债三万亿就完了,现在很多人拿钱没地方花,减税直接降低企业成本刺激投资,减税直接提高消费者的收入次级消费,你发债吸纳的是社会闲置资本没地方去的钱拿过来再弥补财政缺口。到五年以后你还的时候中国进入通货膨胀经济过热的时候再还债还熨平经济周期,这时候减税发债一箭三雕,既能吸纳社会闲置资本同时熨平未来的经济周期。
  减什么税?营改增行吗?小打小闹没有意思,降低主力品种比如企业所得税,如果企业所得税从25%降低五个点七个点你看看是什么结果,资本市场也会好。
  第三,高行政成本的约束。干个活儿这审批那审批,这届政府一上来就致力于减少审批减少行政管制。中国经济负重而行不能中高速增长的原因,降税降融资成本减少行政成本的约束给企业减负是刺激经济恢复增长动力的最短期有效的措施。
  解除供给抑制,三驾马车投资、消费、出口不是财富源泉,只是价值实现的条件,你创造了财富以后能不能卖出去是需求决定的,但是财富的源泉是什么?五大财富源泉,第一人口和劳动,这两年人工成本上升得很快,企业受不了,到底怎么样放松改变人口政策,改革户籍制度,改革社保制度才能够提高人口和劳动的供给效率降低人工成本。第二个财富源泉土地和资源,我们的土地有的产权都搞不清楚更不要说自由流转。怎么样尽快给土地确权,怎么样深化土地制度改革,怎么样推动土地流转才能够增加土地的供给效率,降低地租和资源的供给成本,企业也受不了,这两年地租涨,很多企业就这么倒闭了。第三个财富源泉是金融和资本,中国钱最多,中国为什么钱最贵?一定是存在着严重的金融抑制,出了降息降准,怎么从制度上改变金融抑制的情况,让中国人享受到作为储蓄最丰富的国家享受到最廉价的资本。第四,解除创新和技术的抑制,这也是财富的源泉。如何改革教育体制改革,创新体制改革,我们的教育体制大学培养的是创新性人才吗?最后一个是制度和管理,制度和管理也是财富的源泉,80年代人民公社的时候70年代饿肚子,改成联产承包责任制立刻吃饱饭,制度就是财富的源泉。如今推动混合所有制改革也是一样的,现在的混合所有制改革有没有激发国有企业干部和员工的积极性,如果没有的话这个改革的动力显然不到位。很多人用三四分的力气干活儿消极怠工,这个对资源是多大的浪费。
  解除金融抑制对人口和劳动的抑制降低人工成本,解除对土地和资源的供给抑制提高土地的供给效率降低地租成本,解除制度的供给抑制降低管理成本提高管理效率,解除对创新的抑制降低技术的成本,解除金融抑制降低资金的供给成本。每降低一个点的融资成本,就会有几十万家企业从盈亏平衡点上变为盈利,每降低一个点的税收就会有上百万家企业焕发出勃勃升级,如果从刚才说的五大财富源泉方面都降低5%、10%的成本,中国的经济增长何愁7%何愁8%,谁说中国经济增长非得往下走?
  以上是我对于供给侧结构性改革浅薄的看法供各位批评,谢谢大家!
  主持人:面对全球经济的不确定性,中国的宏观经济该如何寻找亮点,下面有请中国国际经济交流中心信息部部长徐洪才为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是“十三五”时期的中国经济走势。
  徐洪才:非常感谢《证券日报》的邀请给我这个机会,刚才两位发言都是新供给学派的代表性人物,现在大家感觉到从供给侧的结构改革可能是解决中国问题的一剂良药,我的任务是要对大家关心的“十三五”期间中国经济发展的趋势做一个分析,我的演讲题目是“十三五”中国经济发展十大新趋势。从两方面看,首先看看“十三五”期间中国面临的新的国际环境或者说国际环境出现了一些新的变化,在这个基础上展望未来五年中国经济发展的十大趋势,首先面临新的环境出现了四个新的变化。
  第一,全球经济和经济政策出现了比较大的分化。金融危机已经过去七年了,但是现在看来全球经济增长乏力,发达经济体现在也就是美国好一点,但是好像好的不是那么太令人满意,所以加息政策迟迟不能推出,美联储说今年四季度可能会加息,但是后面有一句话,但是要看具体的经济指标。具体的经济指标不足以支持它加息,现在主要的问题是通货紧缩,它的物价水平只有0.2、0.3CPI的增长速度怎么能加息呢?估计明年到二季度能不能加息都是一个问号,更重要的是美国的消费恢复、房地产的恢复、就业的增加不是那么太令人鼓舞,特别是过去两年美元的升值导致了美国的竞争力下降,美国的出口严重下滑,现在不光美国出口下滑,全世界贸易出口都在严重下滑。过去十年我们靠贸易来推动世界经济的发展,现在看来这个旧的动力已经在衰退衰竭。
  政策方面发达国家里面,欧盟包括日本加大量化宽松的力度,欧盟的问题主要是解决就业问题,另外南北经济的结构性不平衡问题。日本的问题是空心化、老龄化的问题,本身安倍经济学现在也是强弩之末,我看全世界都面临着一个结构性改革的问题。老的动力在减退,新的动力一个是靠投资一个是靠创新,投资特别是基础设施的投资这一块大家已经逐渐形成共识了,包括欧盟现在提出了三千亿欧元的融克计划。中国提出一带一路倡议,牵头建立亚投行,国际开发性金融机构也力图建立一种长期的投融资机制,提供目前非常短缺的处于短板状态的像基础设施公共产品的提供、公共服务的提供这些领域的投资,要建立一种长期的投融资机制。新兴经济体就是印度好一点,中国是进入新常态,资源依赖性的国家像巴西现在经济也不行,俄罗斯受到石油、铁矿石价格的下跌严重受到影响和冲击。今年全球经济增长速度预期是3.1%—3.2%,总体重心下移,增长乏力,政策也出现了严重的分化。
  第二,旧的动力靠贸易推动全球经济增长动力在减弱,但是新的动力现在看来还没有及时跟进,这次在APEC会议上包括G20峰会上习主席号召加大互联互通投资的合作,加强全球在创新领域的合作,要建立一种开放性的世界经济体系。现在都面临着一个结构性的改革问题,新一轮的产业革命现在正面临新的突破,但是液岩油气革命成本还是比较高的,美国液岩油气开采成本是每桶60美元,未来美国石油价格在40—60美元振荡,未来五年之内预计在这个区间。现在欧佩克组织国家不愿意降低石油开采,如果要降低那价格上涨,价格上涨美国的页岩油气开采的企业有利可图势必挤占欧佩克成员国的利益,要把价格压在40—50美元之间应该说是鹬蚌相争渔翁得利,中国是受益的,由于石油进口我们每年节约成本一千多亿美元,应该是受益的。技术上面临新的突破,另外结构性的改革大家都没完成,结构调整、转型升级成为各国的共同任务。美国搞再工业化,德国搞工业4.0,中国搞中国制造2025等等,都是力图在产业结构调整上培育新的增长动力。
  第三,全球经济治理的新规则正在形成过程当中。以美国微代表的正在实施一体两翼战略,所谓一体就是北美自贸区包括美国和加拿大还有墨西哥,两翼就是两洋战略TTIP跨大西洋投资贸易协定,太平洋叫TTP,新的规则正在形成。当然国庆节期间TTP已经取得阶段性的成果,但是我们还是持一种包容开放欢迎的态度,因为我们相信全球经济的一体化特别是我们亚太地区的经济一体化深化合作趋势是不会改变的。因此在习主席访美之前我们中心和全美商会进行第七轮对话二回对话当中我们也达成一个共识,就是要创造条件让美国牵头搞的TTP能够吸收中国加入,东盟10+6搞的RCP能够吸收美国加入。我们中美之间的BIT谈判要往前推进,现在就差临门一脚了。如果能够取得突破性的进展,在此基础上我们再增加贸易变量在投资基础上增加贸易这样一个变量变成BITT,最终我们双边中美之间要建成FTA,全球关系当中最重要的关系就是中美之间的关系,我们亚太地区也一样。最终整合TTP和RCEP整合成FTAAP,吸收一些其它国家加入,亚太自贸区。这次APEC会议提出我们要建立亚太自贸区的可行性由中国和美国牵头研究,这个研究工作明年16年能够拿出成果,大家形成共识越来越多。我们希望建立开放性的全球经济体制,这个新的规则正在形成。
  第四,全球金融体系正在重新调整正在重构,充满了不确定性。最新的成果在下个月人民币可以加入IMF的特别提款权的篮子货币,成为全球第五大货币。人民币国际化进展虽然很快,但是发挥的作用还是比较小的。另外过去国际储备货币过多依赖于美元身上,风险过度集中这个固有的缺陷现在还没有得到根本性的改变。系统重要性国家的宏观经济政策的外部负面溢出效应怎么解决这个问题?现在习主席也在号召倡导全球宏观经济政策之间加强协调,特别是要注意负面的溢出效应。以前我们更多关注美联储的加息对新兴资本经济体流动的影响,现在关注中国股市的波动、汇市的波动可能对全球产生某种负面影响。
  这样一个背景下中国“十三五”经济发展面临十大新的发展趋势,第一,经济增长速度向中高速转变。今年一季度7.0,二季度7.0,三季度6.9,四季度预期7.0,很多人对6.9有一些议论,我说三季度我们的环比增长1.8,二季度换比增长1.8,折成年利是7.2,季度增长1.8×4,尤其三季度金融市场的波动其实是拉低了经济增长0.2个百分点左右,影响了消费和投资,但是在外贸基础下滑的情况下我们仍然达到6.9的经济增长速度应该说来之不易。明年我估计是6.9,到了2020年大概是6.5,未来五年在6.5—7.0之间,如果按照这样的一个运行区间,翻两番全面建成小康社会的目标是可以实现的。
  第二,经济结构迈向中高端。大家看到在经济增长速度下行的同时我们结构正在调整,现在第三产业对经济增长的贡献已经达到了58%,消费对经济增长的贡献达到了59%,这是一个积极的变化。另外我们的就业情况也是比较好的,尤其是第三产业工业增加值在增加。中国制造2025我们想通过十年的努力从制造业大国向制造业强国转变等等,这种结构性调整为我们可持续发展提供强有力的支撑。
  创新动力提供新动力,双创活动现在是风生水起,过去劳的靠投资拉动、出口拉动旧的动力在减弱,新的创新动力正在增强,通过提质增效,通过结构调整通过供给侧的结构性改革来满足新的需求,提升供给的质量,这方面还有很大的潜力,现在大家都在关注这个领域,未来发挥企业作为创新主体的作用,个人作为创业主体的作用,要搭建一个由企业、政府、科研机构共同构建的创新平台。这种创新平台的建立为社会各个方面提供一个公共产品。通过机制体制的创新为双创活动创造良好的环境。
  第四,新的消费热点正在快速形成。最近几年我们像信息消费、文化消费、养老消费、体育消费、健康消费、旅游消费等等个性化的多样性的消费热点正在形成。通过新的消费热点来拉动新的投资,调整我们的投资结构产业结构,这些新的消费热点正在弥补我们传统的消费下滑,像住房消费、汽车消费的下滑,过去两年里面消费成了支撑经济平稳运行的重要力量。另外,发展普惠金融、消费金融促进我们的消费。居民的财富杠杆比例是比较低的,笼统说去杠杆化有点不合时宜,新供给学派的人讲到要增加杠杆发债扩大财政赤字。另外,现在居民也在加杠杆,50多万亿的储蓄存款,但是按揭贷款、负债只有十几万亿,负债率是很低的,有很大的潜力。通过发展消费金融促进消费对经济的支撑作用。
  第五,基建投资成为新的投资重点领域特别是在推行政府与社会资本合作模式方面渴望在“十三五”期间有很大的突破。现在正在总结过去的经验,特别是形成一种风险共担、利益共享的机制方面,对调动民间社会资本的积极性方面,引导资金的合理流动,来形成一个合理的投资预期,当然我们也要建立相关的风险利益补偿机制,要发挥我们政府在组织社会资源方面的积极作用。现在总体上我们社会资金还是很宽裕的,但是受产能过剩、产业结构低端化的影响,我们现在很多投资找不到方向,通过合理的引导渴望在加大基建投资方面会拉动经济的快速增长。
  第六,新兴城镇化加快推进。“十三五”期间要解决“三个一个亿”人口的市民化问题,另外还要解决七千万的最贫困人口的脱贫问题,平均下来一年要解决1400万左右贫困人口脱贫问题,三个亿的市民化一个农民变成市民会拉动基建投资10—15万亿基建投资,另外消费能力会极大提升。未来2020年我们渴望形成6亿人口的中产阶级消费市场,全球都看好中国的发展潜力,分享中国未来消费的蛋糕。“十三五”建议里面提出要放开二孩政策,首先受到鼓舞的就是澳大利亚和新西兰的相关企业,相关牛奶,相关的消费品服务业就会受到促进。有人估计,此项人口政策的调整可能会拉动GDP增长0.2个百分点。
  第七,各项改革事业稳步推进。这里面重点一个是国企改革、财税改革、行政体制改革。2020年改革的重点领域重点环节应该有所突破,现在顶层设计基本出来了,下一步要落实的问题,特别发挥底层的创造性和主动性,要释放改革的红利。
  第八,打造开放性经济新体制,扩大沿边内陆城市的开放,一带一路的建设,建立开放性的面向全球的FTA网络体系。我们是全方位的开放,主动的融入全球化过程当中,同时我们提出构建一带一路的倡议向全世界提供一个公共产品和公共平台,来分享和平发展的红利,实现合作共赢这样一个战略目标。
  第九,金融业迎来大发展的良好历史机遇。每年GDP5%—6%的增长,广义货币供应量应该说保持在11%—13%,最近四个月我们的广义货币供应量在13%左右,应对经济下行压力所必需的。未来可能会有所下降。如果按照11%—13%的增长速度,在未来五年我们的金融资产可能会翻一番。现在的金融体系资产规模也就是将近两百万亿,将来可能达到四百万亿的规模,是很大的发展机遇。另外直接融资的快速发展比例的提高,多层次资本市场体系的建立,老百姓收入的增加,财富管理的需求会上升,金融创新的空间很大,资产的证券化有很大的空间,借此机会调整商业银行的资产负债结构,一方面长期的资产可以通过证券化手段提高它的流动性,另一方面我们主动创造负债证券化融资,发行大额银行可转让存单,形成长期适用的稳定使用资金解决我们的期限结构不匹配的问题。短存长贷,降低风险。金融业在“十三五”期间大有可谓。
  第十,老龄化社会渐行渐近。这也是一个机遇,银发经济,最近的政策有关生活性服务业的有关政策已经出台了,现在不仅仅创造新供给,满足新需求,我们恐怕更多的是要改善老供给满足老需求。很多传统的基本的需求没有得到保障,提高生产的质量和品质。这一块有很大的潜力。每年大量的粮食生产,大量的农业补贴,但是粮食质量很低,品质很低,有毒的粮食进入到国家储备库,没有人买。另外,我们又花大量的外汇储备进口粮食,价廉物美,这是很不合算的事情。我们在某些领域比如在重化工领域里面每年大概要花两千多亿美元进口大量的商品,如果这些商品我们自己稍微技术上能够改善一下的话,比如说PX项目,我们就没有必要进口这么多,就可以节约或者创造新的经济增长点,增加一两千亿,每年经济增长现在7%也就是七千亿美元,增加一两千亿就拉动GDP一两个百分点以上。我们的经济增长潜力在某些重点领域如果有所突破的话,相信空间还是很大的。我们潜在的经济增长速度还是有可能提升。
  总而言之,“十三五”充满了机遇和挑战,总体来说机遇大于挑战。谢谢各位!
  主持人:我们看到2015年中国资本市场可谓是冰火两重天,从6月份开始中国资本市场经历了一幅深刻调整,最大跌幅达到45%,那么现在中国资本市场正在动态平衡中寻找新的动力,下一步中国资本市场会如何进行深化改革?有请上海证券交易所首席经济学家胡汝银先生为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是资本市场的改革与发展。
  胡汝银:大家上午好!我想谈谈资本市场改革与发展亟待聚焦解决的重点问题。我有一个理论架构,这个理论架构是一个金字塔式的结构,底层是要有适宜的制度和政策文化环境,整个社会资源错配最小化。第二,有高效率的实体经济,实业投资有持续的高回报。第三,金融投资持续高回报,比如人民币要成为国际强势货币成为全球储备货币,要解决目前全球失衡的状态,尽到中国的大国责任,我们必须首先是下面这三个层次做得非常好。
  在全球强国的竞争过程中,我概括为谁能够提供全球最高的金融投资收益率,谁的金融中心才能成为全球首屈一指的金融中心。第二,谁有最出色的实体经济部门,最高的平均的实体经济投资收益率,谁才能够持续提供全球最高的金融投资收益率。第三,谁的市场扭曲最小,社会文化制度政治环境最有利于社会资源的高效配置利用,谁才能有全球最出色的公司部门实体经济包括上市公司群体,才能够有全球最高的实体经济的投资收益率。第四,谁才能够提供全球最高的金融投资收益率,它的货币、金融资产才能在全球最有吸引力。
  经济金融强国建设有三向准则,不能短视着眼长远,不能一味迎合短视的眼前要求,短视的短期既得利益而牺牲经济的健康长期发展。第二,练好内功回归根本,不能做表面文章,不能只说不练,不能舍本逐末。第三,专业与理性主义,现代市场经济是一个专业化的分工经济,它的基本要义基本逻辑就是专业化,每一个领域从实体经济、公司的管理、公司的战略管理、公司的投资到资本市场的运作到政府的运作到市场的监管都必须专业化。美英等过在建设金融强国方面三部曲,第一,建设适宜的文化、制度、政策与市场环境,在全社会范围内有效配置和利用资源,构建卓越的公司部门和产业组织,构筑高校稳固的实体经济基础。第二,建立富有深度和广度高效率的金融市场包括资本市场、衍生品市场,同时做强国内的金融行业包括证券业。第三,再让它们的货币国际化,让它们的金融机构走出过门,所向无敌。
  美国在三步走战略方面非常成功,同时在资本市场带来两大全球领先的积极成果,第一是美国的上市公司整体在过去几十年时间之内它的融资结构里面超过75%是来源于内部运作流程,来源于持续的高额的投资回报,外部股权融资只占5%—6%。第二,在过去超过两百年的时间之内,美国上市公司卓越的盈利能力是在剔除通胀之后股票的年平均回报率5%—6%,所谓Siegel常量,不是吹牛不是吹泡沫。
  未来中国资本市场发展的战略目标我概括为四个字“富民强国”,发展成为健康、有序、高效、功能完善、业绩卓越、全球领先的资本市场,实现整个经济社会的全面转型升级,建设成为全球领先的创新型国家,避免落入中等收入陷阱,就必须发展非常完善的直接融资体系,人民币要国际化也必须大力发展以人民币计价的金融资产市场,包括股票市场、债券市场、衍生品市场等等。
  因此要有力地支持中国成为全球经济金融创新和财富生产的强国,资本市场在整个社会中间的地位、作用和功能将需要不断提升、不断完善、不断拓展。就股票现货市场的规模而言,目前为止中国上市公司的市值在全球位列第二,但是市场运作的质量、效率极为落后,市场大而不强、大而不成熟,仍然是一个不成熟,核心专业能力低下,具有强烈的野蛮生长和政府干预色彩的幼稚市场。我们一直讲这是一个新兴转轨的市场,讲了将近20年,应该说到今天为止我们仍然是一个色彩很浓的新兴转轨市场,这个市场波动的风险高、长期投资回报偏低,它的功能既不完善,远远落后于实体经济和全社会的基本需求。
  上交所成立之后上证综指的波动和标普500和香港的恒生指数和N225指数相比波动太大太大,高波动就是风险,波动率就是风险,最近十年三个指数的比较,表明这个市场的风险太高,它的效率太低,我们现在仍然是一个弱势有效市场,一度进入半强势有效市场,现在又回去了,更不是强势有效市场,这个市场的质量效率都很有问题。
  这次股市大涨大跌剧烈波动反映什么问题?我概括为证券市场关键能力建设的不足,三大关键能力,专业能力,一是价值创造、财富创造能力,二是价值发现即正确定价能力,第三管控系统性风险的能力。比如这次股市大幅走高的主要驱动因素杠杆驱动,我称之为博傻投资驱动的羊群效应、估值扭曲和任性的股市繁荣,五炒,炒新、炒小、炒差、炒短、炒概念,浮躁、狂热、盲目的博傻投机主导市场。股票价格过高,新股上市之后上涨的比例,还有中小盘股还有大盘股的价格比例远远超过世界任何一个国家。另外剔除了商业银行之后我们可以看到,在这次股市高点的时候它的市盈率接近于6124点时非常高的市盈率。另外我们的企业盈利和上证综指的相关关系是负的,没有上市公司的基本面支持的,我们很多证券分析师就是大忽悠,没有很严谨的专业的分析。因此我们面临着两个中国之命运,一个原始搏傻投机的中国和审慎、专业、理性投资的中国,通过领先的金融强国必须发展审慎、专业、理性投资的中国,因此需要资本市场的全面转型升级。
  资本市场以直接融资为基础,合理配置资源和利用社会经济资源,服务于实体经济,具有工具价值的专业市场体系。资本市场有正确定价的功能,定价错了所有的功能都完蛋了,所以正确的价格信号是市场经济合理配置资源和资本市场健康的前提,资本市场更是如此,判断一个市场是否功能健全的首要标志,不是指数涨了多少,而是估值是不是合理,估值不合理估值过高泡沫过大涨的越多跌的越快,只有估值合理这个市场才能提供比较好的激励机制,才能让所有的人包括所有的上市公司专心致志把公司做好,而不是去想着减持。
  在一个定价明显错误的资本市场,价格越是高于内在价值,股票交易越是远离价值投资、理性投资,市场的投机色彩、博傻色彩越浓,市场越是接近非理性繁荣,对整个社会带来的负面影响灾难损失也就越大,最终在资本市场完全对外开放的情况之下整个社会将会付出惨痛的代价。
  绝大部分投资者都是抱着一夜暴富的心态进入股市,意味着股市的文化出了问题,它的运作模式出了问题,今后亟待解决哪些问题?构造适宜的宏观经济环境,让宏观经济有一个稳固的实体经济,一定把微观经济效率置于首位,微观上没效率的宏观刺激越大整个社会损失越大越不可持续,带来的风险越高。
  第二,聚焦解决提升上市公司和实体经济的持续回报率,现在上市公司的回报率只有不到5%的水平,银行存款接近于7%,把这个看作是一个资产负债表可以看到是利润表、现金流表,不赚钱,没有EVI,不创造净资本价值。这个问题必须解决,这个问题不解决,中国资本市场不可能成为全球领先的资本市场,因为上市公司质量不行。
  如何从投资者以散户为主的国情现状出发,系统有效推进资本市场的能力建设,提高资本市场的价值发现能力,确保资本市场定价的适当性,确保市场参与四这不滥用市场机制,导致市场野蛮生长和一放就乱。
  第三,如何改善衍生品市场运行机制和生态圈,实现套保、对冲、投资三种类型交易的平衡。
  第四,理顺政府和市场的关系,推进监管改革,避免监管机构多重决策的冲突,构建集中统一高效的功能监管机制和有效的执法机制,确保政府、监管机构、媒体和市场参与者行为的适当性和各方的归位尽责。
  我就讲到这里为止,谢谢大家!
  主持人:下面有请中国民生银行研究院院长黄剑辉先生为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是全方位打造和提升“中国力”,锻造和延展“中国美”。 黄剑辉:尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们,大家上午好!首先非常高兴能够出席今天的会议,并祝贺《证券日报》成立15周年。今天给大家汇报的主题是“打造和提升‘中国力’,锻造和延展‘中国美’”。
  最近加大供给侧的结构性改革已经上升到最高的决策,11月10号习总书记在主持中央财经领导小组第十一次会议,强调供给侧的改革,国家发改委规划司徐林也表示“十三五”贯彻了新供给经济学的思想。
  “十三五”规划形成了宏观经济分析框架,五个坚持五个着力,通过创新、协调、绿色、开放、共享用新的思想供给来改革制度法制中国作用于经济发展的供给端和需求端,创造新供给和释放新需求的目标。
  与大家分享一下中国新供给经济学的创立与发展,核心思想求真务实融汇古今,开放包容贯通中西。从背景来看,首先历史的回声,我们在研究的时候看到1936年从美国哈佛大学回来的唐庆增博士提出创造本国的新经济思想,这是近现代提出来创造中国人自己的经济学的第一人,这是我们观察到的。唐博士是35年回来的,后来在复旦大学做教授,72年去世。从中国历史上看,秦汉时期法家的代表管子、韩非子也提出很系统的经济理论,对实现秦统一六国和汉代的经济发展起着很重要的作用。我们还可以看到中国的古人其实很有智慧,特别提出天地人合一,人与自然的和谐共生,其实跟“十三五”这次很好的运用中国人自己的智慧来绿色、发展、和谐、共享有中国古人的传统智慧在里面。
  从现代来看,08年中国社科院原副院长李扬在中国金融改革30年序言中说,埋藏在中国经济学家心中始终不泯的愿望就是要创造中国的经济学。贾康所长在11年发布《宏观调控应注重理性管理》一文,过程中还看到其实中国的很多学者也都呼唤深层改革,呼唤新版的国家经济学说。从另外一方面看,12年底张五常教授在参加凤凰论坛的时候发表了《中国未来十年怎么走》,他说“30年前我说过十年以后中国会出一位比我好的经济学家,但今天没有看到,为什么没有一家之言?有钱的都到外国念书了。”我想此时此刻随着“十三五”规划还有习总书记强调从供给侧来实现结构性改革,包括习总书记最近几次出访都提到了要加快结构性改革,可以宣告了一个新的时代的到来,就是以中国改革开放30多年的历史实践为背景,中国人自己构建的经济学应该说已经正在诞生和发展。下一次张五常教授就不要再说这句话了。
  另外一个角度看,传统的西方经济学从三百年的发展看都是需求导向的,同时从70年代主流的货币学派成为主流以后,也成为08年这场危机的根源,而且难以指导欧美自己走出这轮危机,更不要说指导中国和发展中国家来走出危机。2012年初,具体研究“十三五”的时候,始终希望我们这个平台对“十三五”规划提出一些新的思想,以此为基础,我们运用平台战略的思路,于13年12月8号正式成立了论坛。理论的探索,求真务实融汇古今,开放包容贯通中西。中方的学问、西方的学问过去是对立的非此即彼,我们认为可以把古今中西很好融会贯通起来,这样才能更好地指导新的发展。
  从近现代以来,无数中国仁人志士对中国的富强繁荣都进行了艰苦卓绝的探索,前人的实践也为中国自己的经济理论诞生奠定了很好的基础。在过程中我们也吸收了西方经济学很多的精华,包括世界经济论坛施瓦布提出世界竞争力的理论框架。
  十八大之前12年10月份,贾康所长、姚余司长等七个人写的文章《中国需要构建和发展以改革委核心的新供给经济学》,第二篇13年3月份姚司长写的《中国经济的“中西医疗法”》,13年6月份《以新供给经济学理论创新促进可持续发展》里面系统提出了建议八双五并重的建议,去年底根据规划司的要求徐林司长的布置,呈报了《中国“十三五”及中长期经济发展新型驱动力研究》、《中国与世界主要经济体发展对比启示及政策建议》,找中国什么方面是短板,而不是以前搞“十一五”、“十二五”水平法为主。深入贯彻发展是硬道理的战略方针,将之深化为科学发展是硬道理,这句话是贾所长当时修改的。力求在理论联系实际的取向上深刻反思近几十年来西方欧美经济学的主流框架,构建新供给经济学的基本理论,为实现中国梦提供有力支撑。
  具体的内涵,八双五并重,双创,鼓励全民创业。核心立足于小平同志创立的有中国特色社会主义市场经济理论,来提供有说服力的经济学解释,并力求发展成为新版国家经济学说。五并重就是五年规划与四十年规划并重,中国2049战略研究制订基于全球视野的中长期战略。13年6月份上报的建议,海上丝绸之路与陆上丝绸之路并重的建议,也是通过有关领导报给中央高层。姚余栋写的柔性参与TPP与独立开展经济合作区域谈判并重,搞调推动国际货币体系改革,低调推进人民币国际化,这是13年研究的建议。最后一点是最近的热点,中国即将有可能加入SDR。
  第二部分向大家汇报一下中国2049战略,13年提出来五年规划与四十年规划并重,这个平台民间智库的方式把北京、香港、上海的一批学者聚集起来,大家一起研究了这个问题。核心的结论,全方位打造提升中国力,锻造和延展中国美,中国美就是软实力,中国力是硬实力,主要基于十八大提出了两个一百年的目标。“十三五”规划是对中国实现第一个一百年,全面建成小康社会给出了路线图,第二个一百年的规划还有待于进一步深入研究。目前的研究是一个民间智库的基础,同时习总书记提出人民对美好生活的向往就是我们的奋斗目标。从另外一个角度看,中国要在新一轮全球竞赛中胜出我们需要制订新的战国策,很多学者谈到未来的30年到50年的中国在和平发展崛起过程中将进入到全球化背景下的新战果时代,需要结合先人的智慧制订新战果侧。李扬在14年初曾经提出在当今世界上哪个国家的宏观政策及早从区域管理向供给管理转型,政策由近期的救市维稳转向长期的提升效率和提高增长潜力,哪个国家就能更快调整好自身的结构,以适应全球经济的发展新格局,能在新一轮全球经济竞赛中胜出。
  中国经济“十三五”调控的思想很好回应了李扬的呼唤,未来几十年中国如果能够坚持习总书记明确的方向,加快供给侧的结构改革,为我们能够重返世界之巅奠定坚实的基础。
  几年来我们写了若干成果和著作,2049战略经过两年研究,今年5月17号在上海发布了初步成果,几个月来还在进一步深化,研究的思路跟大家汇报一下。我们把未来35年的发展放再一个1567年长周期的时点来看,很长时间的问题除以500年变小变短,同时分解成三个阶段。2013到2020乘改革东风扬帆启航,全面建设小康社会,2021—2030假设改革创新之桥,跨越中等收入陷阱。2031—2049持续强化软硬实力,阔步重返世界之巅。报告由11章15个专题展开,从国情入手,涵盖了很多国内的体制内外的学者大家一起来形成报告。专题报告由一二十各机构,每个牵头人后面都有一个小组来研究,目前拿出基本的成果,正在汇总过程中。
  国情分析方面,中国的地理位置是一个C形的特点,北西南都是陆地,开口方向东南、南海,中国独特的地理位置也是我们国家能够提出一带一路战略的基本前提。美国也好,日本也好,他们不太可能搞一带一路战略,既没有历史传统,也没有独特的地理位置。国情特征方面有超大的市场规模也是很重要的方面。另外民族精神可以概括为求真务实开放包容,黄河文明加上长江文明。
  回顾中国近三千年的历史周期,只有成功实施变法改革,国家才能图存振兴,而固步自封不改革制度僵化则会导致国家衰亡,从开放来看,对外开放是关乎国家的命运兴衰,从近五百年来全球大国崛起兴衰的关键看也是在于是否实行改革开放。未来改变全球有多个驱动力,这个我们做了分析,还有中国经济未来的几大趋势。另外人类将迎来第三次工业革命,即零边际成本社会,也是未来几十年考虑战略的时候,这个技术背景必须要纳入到考量。以此为基础,我们提出来新三驾马车,不仅从需求侧出口、消费、投资来看,而是更重要从解放发展生产力、提升国际竞争力两个角度来思考问题。改革制度开放市场,创新模式,创造产品;改善生态,提升民生。以此为基本理念,着眼于长跑,保持中高速增长,更加关注经济发展质量和提升国际竞争力是重要目标,把生态民生的改善、生活质量环境的提升作为经济发展的出发点和落脚点,而不是仅仅关注GDP和增速本身。同时在政府市场方面建设强化市场型政府是经济发展之根本。
  13年中国人均GDP只有美国的17.6%,预计2020年中国的人均GDP将达到世界平均水平,接近高收入国家的门槛,相当于美国的23%。2025年左右中国的经济总量有望超过美国,2049年按两个小组的测算,中国的人均GDP有望实现小平同志提出的目标,赶上意大利、西班牙、韩国等中等发达国家2049年的水平,预计只有美国的50%左右。展望国家的未来,前景很值得期待,让我们携手并肩共同努力,将阔步迈向2049年的美国,建设成为繁荣、富强、民主、法制、生态、民生世界,一流的中国,为全球的和平发展做出贡献。
  谢谢大家!
  主持人:我们看到在上一轮资本市场快速上涨中和深幅调整中创业板都是高度值得关注的板块,而目前对于创业板的估值也存在分歧,“十三五”提出深化创业板改革在于支持传统产业的优化升级,支持大众创业和万众创新,那么下面有请深圳证券交易所综合研究所所长何杰为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是创业板是创新驱动的发动机。
何杰:前面的讲者都是宏大叙事,最近我也做了一个调研关于一带一路的,走了几个省份,发现金融保障能力非常不足,成果也是在11月7号在全国政协常委会上给领导做了分享。
  今天主要阐述一个简单的逻辑关系得出几个小的结论。
  中国已经进入创新驱动发展的新阶段,中国经济30多年来要素驱动已经走过了,土地劳动力都已经不再便宜不再充裕;第二投资导向产生大量的过剩产能,消化需要很多年的时间;第三个阶段现在进入创新驱动,这个创新驱动跟以往两个阶段有什么不一样?最大的不同点,创新非常频繁,一招鲜吃遍天的时代过去了,过去数码相机替代传统相机花了多少年,而现在智能手机替代传统数码相机用了多少年。今天上午很多讲了供给侧的改革,我理解很简单,从供给创造需求,包括上午讲到的智能手机,包括我以前曾经主办过思想会请了大疆的汪涛最自豪的就是说我平白无故就产生了一个新的需求无人机,以前是没有的。包括政府创造的碳交易,也是无中生有的,带动中介很多人的就业产值等等。在上市公司里面体现的非常充分,很多上市公司的产品是过渡产品,包括上网本等等,昙花一现,需要不断创新。而下一步富裕驱动或者幸福驱动没有到来,但是已经有这个雏形了。
  创新驱动不是不要传统产业,三管齐下,一个传统产业的升级,关注四个点,抓住四个方面,生产型服务业,中国2025;第二互联网+;第三雁阵模式,目前包括天津、贵州的经济增长还很高,还可以延续一段时间,但这个时间不会太长;第四重组淘汰。中国有一个法律执行的非常不好《破产法》,深圳的上市主体全国最多,两百万家,每年进入法院破产的中国企业有多少?两千多家。跟地方的过度保护有密切关系。
  新兴产业发展,国家提出七大战略性新兴产业,还有其它产业也是下一步要关注的。
  还有创客活动,大众创业万众创新,在座有一部分小的企业也不要妄自菲薄,大是小的结果,小是大的过程。空不是说没有,就是指无限的可能性。
  今天主要阐述新兴产业跟资本市场的关系,创业板在新兴产业发展中要有独到的作用,大家以为上交所是主板,深交所是创业板,深交所是多层次资本市场体系,在中小板出来之前有478家企业也是中国主板市场的一部分,三个板块怎么定位?主板市场的功能就是利用资本市场的各种金融工具做优做强是国民经济的晴雨表,中小板现在11年的时间有767家上市公司,上市公司有一个很大的特点75%来自于制造业,所以是中国制造业的晴雨表,也反映中国十几年产业结构的变迁。还有创业板到现在刚好六年时间,有484家上市公司,创业板在证监会审核的时候有一个产业导向,跟国家的战略新兴产业是基本吻合的,是中国创造或技术创新与商业模式创新的晴雨表。在资本市场不存在国进民退,创业板86%是民企,不存在玻璃门、旋转门、弹簧门,是中国企业家民营企业家实现梦想最佳的舞台。484家上市公司产业结构当中73%来自于战略新兴产业,文化产业没有纳入七大战略新兴产业,但是大家一致同意文化产业在大伙儿吃饱饭之后是中国发展最快的。6%是文化企业。
  这个发展过程当中诞生了一批龙头企业,包括乐视、碧水源、东方财富、华谊兄弟,这些都是很有典型意义的成长起来的大企业。创业板里面的产业结构跟整个主板市场的产业结构是不一样的,在新兴产业中包括计算机、生物医药、电子业、传媒,它的比重非常高,并且从去年全年的业绩来看,这些产业增长非常快,平均增长速度都很快,是一个大的亮色。
  我提出一个新的逻辑关系,新兴产业的发展主要是腾笼换鸟,各个地方政府包括中央政府都在提转型升级专访时、调结构,我认为它的核心刚才说三管齐下里面一定抓住新兴产业的发展,而新兴产业的发展很重要的指标就是看各个地方在创业板公司的数量。创业板公司480多家里面北京市市第一位,深圳市第二位,加上中小板北京市比深圳还少一家,为什么北京比深圳多?全国的文化企业主要集中在北京,北京有三桶油,三大电信,还有国有大银行都在北京,为它服务的一些创新性企业在北京多是有一定道理的。除了北京以外第二个就是深圳,创新驱动,这是一个很重要的指标在上市公司的数量。创业板是创新驱动与经济转型的推进器、孵化器、转换器、发动机。
  改革的建议,这里面强调一点,直接融资和资本市场在整个新兴产业的发展中具有独到的作用,为什么这么讲?我们改革开放30年怎么发展起来的?国外有成熟的商业模式,国外有清晰的榜样我们可以学习,地方政府一号召建一个产业园,银行贷款一跟进,这个产业这批企业就发展起来了,但是所谓的新兴产业就是中国在很多领域跟国外是在同一条起跑线上,没有榜样没有商业模式可以借鉴,比如新能源汽车未来的路径是怎么样的,是纯电动还是插电式混合动力还是像日本的燃料电池,不知道,需要资本市场进行广泛试错,再以过去的发展模式就会出现大的问题,包括LED包括光伏产业为什么出问题就是这样。在下一步发展中不能靠间接融资,更多靠直接融资,直接融资的功能跟间接融资的功能是不一样的,这里面做了细致分析,特别直接融资是共担风险共享收益,银行的钱不是自己的钱,安全性是第一位的。
  创业板的发展程度直接决定了创新驱动的方向和力度,目前有四个大的背景。
  第一,国际上最近上个月底美国提出了创新的新战略,六大要素、九大领域,这些领域和七大新兴产业有一部分是一样的,有一部分我们还没有的。深圳市政府去年在全国率先提出一个新的口号未来产业的发展,什么叫未来产业?生命健康、海洋经济、航空航天、机器人、可穿戴、智能设备。而资本市场应当说这些产业当然在中国发展还比较微小,资本市场还没有服务于这些新的产业。
  第二,这些年来中国的企业大量海外上市,有很多数据可以看到,这些年的数据远远超过在国内创业板上市的家数,并且很多企业没有盈利。
  第三,国家的要求,除了面要拓宽,要向外吸收回来,还有要下沉降低标准,国务院的各种文件里面做了阐述,加快改革,海外企业要进来,三板要转板等等。
  实际上创业板的上市标准并不高,去年5月份证监会进行了改革,大家可以看一下目前的标准,最近两年盈利一千万就可以了,第二条标准营业收入五千万就可以了,但是实际上从这些年的实证数据来看,掌握的标准过高。我们创业板480多家公司里面平均前一年的收入是将近四个亿,前一年的利润是六千多,很多种小企业创新性企业达不到,跟国家的要求目前还不是很适应。
  第四,制度的改革、审核的效率有待进一步提高,包括首发上市,很多要审一年两年三年,为了保证业绩的稳定性和连续性,很多新兴企业不敢做大规模的投资和并购,成为一场耗不起的马拉松。再融资去年推出小额再融资快速,五千万以下净资产10%以下,15天审核,先后有13家创业板公司报了,但是只有一家按照15天进行审核的,有6家终止或者被否,这个制度基本没用。还有并购,现金发行没问题,但是股份购买资产还是要审,并且小企业和大企业数量的大小没有加以区分。还有以互联网为代表的创新性企业上市还有一些困难。
  建议加大创业板的供给,加快发行节奏,目前创业板的市值只占深圳市场的10%,这个比重远远不够。第二,加快转板试点。第三,引导规模较大的创新性企业在创业板上市。到10月底纳斯达克市值在500亿美元以上的占整个市场的52%,深圳的创业板10月底只有两家市值超过100亿美元,50亿美元以上的只有15家,创业板最大的一只股票首发南思科技上市一年的收入154亿,利润将近12亿,成为市场的稳定器。
  第二,增加专门层次,增加一套市值指标,配合有能力的企业挂牌。
  第三,完善制度安排,再融资的效率,小额快速并购制度还有股权激励,这是相关部委需要做的事情。
  我的建议就是这几个方面。这些年大家可以看到创业板的牛市不是从去年今年开始的,前年大家已经看到了,我觉得这是一个新兴产业要发展时必然要付出的代价,一哄而上矫枉一定过正,当年纳斯达克15年前泡沫破裂了,很多人受伤,受伤的同时毕竟诞生出一个产业,没有纳斯达克没有苹果没有英特尔没有中国的三大门户网站,并且每个产业中间诞生出几个企业。我们创业板的成共识不是成功它的唯一标志就是按键之后能不能诞生出几个在全球有竞争力的产业,每个产业中间有那么几家企业,这是唯一的标准,这个过程中多数可能都不行,但是这是一个必须要付出的代价。
  谢谢大家!
  主持人:我们相信我们创新是要容忍失败,而未来创业板中会诞生更多的行业龙头,他们代表着中国新经济新榜样,2015年双十一阿里巴巴创造了912亿元的天价销售额,无论这个数字是否准确,但它背后体现的是中国巨大的消费市场能力,我们看到今天中国经济转型正在从依赖投资出口向依赖消费转型,这背后未来中国的消费会如何崛起?下面有请中国人民银行金融研究所所长姚余栋先生为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是中国进入大消费崛起时代。
  姚余栋:尊敬的各位领导、各位专家、各位媒体朋友们,很荣幸能到这次的《证券日报》年会来做一个汇报分享,前天参加了《财经》年会,今天参加你们的年会,人言必称供给侧,今天少谈点消费,咱们谈点供给侧。刚才黄院长给大家做了非常精彩的分享,我做点补充关于供给侧的工作。
  今年11月10日在中央财经领导小组会议上习总书记指出,在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构改革。11月18日习总书记在APEC工商领导人峰会上说,要解决世界经济深层次问题,单纯靠货币刺激是不够的,必须在下决心推进结构性改革方面做更大努力,使供给体系更适应需求结构的变化。总书记在不到十天的时间内两次提到供给侧的问题,而且11月18日是在全球的舞台上提到这样一个问题,实际把中国的经济思想向全球做了阐释。学习总书记的讲话体会结合前段时间跟贾康院长、滕泰首席经济学家还有黄剑辉院长、徐林司长等一批曾经一起做供给侧研究的学者们研究分享一点需要体会。
  第一,国际金融危机的爆发以及无效或者低效的救助措施彰显了现在主流经济理论和政策理念的困境。发达国家可能因此再度陷入增长乏力的困境,现有主流的经济理论难以指导发达国家真正走出危机,更不能指导发展中国家包括新兴市场国家实现可持续发展。美国复苏是比较强劲的,美国前财长也提到一个长期停滞,最近格林斯潘也提到对美国经济停滞的问题,回到长期的轨道上还是处于停滞的轨道上,现在判断不清楚,不能过早下结论。这个问题一定要认真对待,为什么历经这么长时间进行QE退出,现在恢复起来有待判断,现在美国依然在做QE。虽然在美国劳动力市场经济达到充分就业,但是劳动力工资没有涨,这是一个很奇怪的现象,值得思考。
  第二,未来我国实现可持续发展迫切需要引入供给端管理的理论。我想分享一下日本和匈牙利的经验,一个经济大国当逐渐走向全球瞩目的时候,要求经济学工作者适度超前,日本没有做到这一点,大家查查历史资料可以看到,上世纪80年代日本经济从广场协议之后日元升值很厉害,房地产已经有巨大泡沫,但是当时的日本经济学主流想法主要是发展经济学,刘易斯那一套,强调主银行体制,对泡沫不够懂,不知道出大事,这是一个教训。到了上世纪90年代等日本91年出现了泡沫崩盘以后处理僵尸企业不够快,导致97年发生几家银行的破产,还想用财政手段不能果断处理容忍僵尸企业。日本停滞了已经有十年,到2000年开始进行QE操作,全球央行购债首先是日本央行开创的,日本购债从六千亿到八千亿,当时日元大幅度贬值,当时进行量宽理论操作的时候还不成熟,还缺一点,光购债不行,必须有前瞻性指导,但是没有。购债失败了,后来不购债了,QE没成功,要把日本拉出通缩,又停滞通缩。到08年以后国际金融危机之后,安倍经济学搞QQE应该说比较及时,应该说效果也是明显的,时机不好,赶上去年大宗商品暴跌,终于有前瞻性指导,把日本引导出2%的通胀,但是全球都陷入通缩风险,现在很难相信这个前瞻性指导行不行,只能继续搞QQE2,但是安倍经济学供给侧改革推动的是令人失望的,所以很难配合这样一个工作。日本经济还是面临很大的忧虑。
  前段时间我见匈牙利的学者,为什么匈牙利坏账率这么高?外债也不管,当年从欧元区借了很多外债进入房地产,主要是银行体系,外债资本市场上缺乏对宏观审慎考虑,匈牙利以前是我们学习的模型,难道不知道多层次资本市场很重要?一个经济体如果是银行主导的就糟糕了,经济的风险都会集中在银行,银行经济出了问题银行坏账怎么处理?周小川行长很早就说多层次资本市场,一定要多层次资本市场跟银行一起分担风险。匈牙利经济学者没有提出多层次资本市场,现在银行坏帐很多,货币传导受了影响,再加上币值大幅度贬值,导致企业部门的坏账。从日本和匈牙利的经验来讲,一定要超前,不超前不能适应实践的发展是容易出问题的。
  为什么总书记强调供给侧?一定要认识到这个问题,以前林毅夫老师说过,你不一定是西天取经都是对的,一定克服西天取经,西天不完整的时候也要取一定要知道漏了什么。咱们国家的经济学界要打破西天取经必对的思维,漏了什么?凯恩斯在1936年《就业利息和货币通论》第一篇何为通论把本书命名为就业利息和货币通论用以强调前缀通论,漏了经济体的整体资产负债表,资产负债包括居民部门、政府部门、企业部门、金融部门,凯恩斯漏了。凯恩斯成为今天的主流框架也没有这一块,特别企业部门的资产负债表。著名的对冲基金桥水公司提出一个长周期理论,你短周期就是凯恩斯周期,经济刺激就行了,关键长周期30年,名司机时刻来了崩溃,再走长周期,这就是桥水公司,日本野春经济学家古潮鸣最早提出资产负债表衰退,一定要注意资产负债表,从凯恩斯一来和新凯恩斯经济模型都是很完美的,现在DST模型很多的,忽略了资产负债表。资产负债表已经在发达国家BIS已经意识到了,但是还没有被整合到经济理论里面去或者至少没有完全整合进去。但是我们一定要意识到这个问题,有一个资产负债表的问题,有一个债务短期问题、长周期问题还有经济短周期问题,从总需求端一定要慎重。杠杆率上升怎么办,我们总的杠杆率200,日本是400,我们企业的杠杆率GDP130,已经全球最高之一,一定重视这个问题。为什么“十三五”规划非常勇敢提出去杠杆,西天取经是很好的,取的东西一定要赶超人家学习人家,但是那个东西还没整合,我们要知道它有一个漏洞,这是很重要的一点。
  在贾所长、黄院长还有滕泰首席、徐林首席一起做的工作,提出供给端的理论基础,新供给经济学的基础,解放发展生产力和中国国情结合,马克思说生产关系决定生产关系,经济基础决定上层建筑,供给端的老祖宗是马克思,马克思是最重视供给侧最重视生产力的,生产力的发展和革命才是对整个经济体最大的挑战,这是基本基础。
  第二,中国特色社会主义理论体系的不断完善实践状态需要中国要结合,我们要西天取经同时跟自己结合,同时注重中国传统经济思想和文化的精华结合,黄剑辉院长在不同场合都说过这个问题,我们实际上老祖宗也有一些关于需求和供给管理的想法。
  对现有经济学要去粗取精去伪存真,美国进行通用汽车的整改也是供给端的,包括对众筹的强调,JOBS法案刚刚通过也是供给侧,但是经济学一谈需求人家主要需求QE已经用到极致了,我们要意识到这个问题,敏锐看到总需求和总供给的两方面都很重要,现有理论没有整合我们先实践中先用先整合,我们等待理论的进一步完善。新供给经济学提出了八双五并重,双创走创新国家之路和大力支持国民的全球创业,现在非常像日本经济80年代初期我们需要到全球投资扩大GNP而不光是GDP,促进城镇化、产业优化,结构性减税为重点的税负改革和大幅度的减少行政审批,党中央实行了行政审批的减少,其中有一点创业,创业史不是形成了我们去年的热潮,1300万新增企业注册,估计这个热潮持续下去,这是人类历史上最大一次创业浪潮,就是减少行政审批,这个是不是蔚蔚壮观供给侧的改革,很多人说这里面很多皮包公司,没关系的,继续下去五百万个非常好,有50万个上新三版,新三板能容纳下吗?容纳不下。这是大数法则。以减少行政审批老百姓的创业活力爆发,扩大对亚非拉的开放,包括这次党中央国务院提出一带一路并适度扩大国内基于质量和效益的投资规模主要是聪明投资,投资是必要的,但是得投哪儿很重要。双转是尽快向放开一胎化的政策转变,并积极促进国有资产和收益和存量向社保和公共服务转换。双进是国有非国有经济发挥各自优势协调发展共同进步,并非两者非此即彼。双配套尽快实施新一轮价税财的配套改革,积极推进金融配套改革的创新。
  我们做了一个估算,跟郭数强总还有宁辰我们做了一个课题组,2049下面一个字课题,超老龄社会,跨时空各个行业都有,还有人口迁徙的模型,初步的结论就是,这次全面放开二胎能使我们的长期增长0.2个百分点。大家可能觉得0.2不重要,几十年之后很重要,欧洲就是0.5%的增长。假设妇女总生育率提高0.5个百分点,现在大概1.8,我们提高到1.7左右恢复性的增长,但是这个0.5百分点很难,全面放开二胎非常重要,下面大家共同努力促使形成第四次婴儿潮。1953年、1954年是第一次婴儿潮,到了1963年、1964年是第二次婴儿潮,第三次婴儿潮是1985年,1985年出生的这批孩子到今天已经30岁了,正好全面放开二胎。能不能请允许我再次呼吁,我们需要第四次婴儿潮,能不能明年新增的宝宝们达到至少五百万,在原有基础上达到五百万,2016年达到五百万,17年达到四百万,有可能会新增两三千万个宝宝,这个婴儿潮很重要,对于超老龄社会应对2035年进入超老龄社会是非常重要的,能够将来给我们更多的提供社保提供未来2035年之后的经济增长动力。我们预计到有更多的宝宝们出生,马上就会消费更好了,房价开始上升,效应立竿见影,这是模拟的,相信也是有这个效应的。希望大家共同努力,促使现在犹豫的60后、70后、80后尽快把十八届五中全会的红利用到极致,我们造就一个第四次婴儿潮,这可能是中华民族最后一次婴儿潮,我们终将老去,即使这次放开二胎,我们的妇女总和生育率不可能到2.1,恢复性反弹之后还会下降。我们步入超老龄社会是不可避免的趋势,有第四次婴儿潮对我们非常之重要,能够让我们进一步年轻很多年。
  第二个建议,双转里面的,积极促进国有资产收益和存量向社保与公共服务领域专制。十八届五中全会说部分划转国有资产到社保基金,我们由于老龄化的来临,有的省社保已经不足了,将来到2030年20年之后社保空帐率很高,怎么办?就得划转国有资产,通过国有资产到社保基金再注入国有企业,这样形成自然管资产了。我呼吁能不能早划一些,山东划了30%,以前各地方国有企业杠杆率比较高,但是都干事没有白花,修了很多国有资产,咱们国家的特点没有白吃掉花掉遵循财政里面的黄金法则,都有一些资产,把这些资产早点划到社保里面去,包括很多空帐的地方社保,比如山东划30%。将来中国的发展要靠消费者,我们要保证消费的长期健康发展,这个对稳定整个经济乃至全球经济都至关重要的,以前看美国以后看中国,预防性的储蓄很高,老了以后社保够不够?真的够的。早点化,多化一些,让老百姓落袋为安,他就敢消费。
  我今天就跟大家汇报分享到这里,谢谢!
  主持人:谢谢姚所长,感谢姚所长从新供给改革等方面为我们分析了目前中国经济的新机遇,特别是姚所长大力呼吁共同来迎接第四次中国的婴儿潮,刚才特别强调60后、70后、80后我们一起共同努力,现场观众朋友都符合这个条件,我们一起来努力来共同迎接中国第四次婴儿潮,也从而为中国的新供给做一些自己的努力。
  听完刚才各位专家的演讲以后大家特别关心2016年我们怎么配置自己的资产,怎么看待我们政策运行,下面有请民生证券研究院执行院长管清友为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是2016年经济运行政策选择和资产配置。
管清友:大家上午好!少鹏兄让我来这个会压力很大,去年这个时候我上午在这儿说我们觉得全面降息可能不太会,下午就降了。今年给我的题目还是预测,预测经常错,尽管萨米尔森说准确率为50%的预测也比不预测好。关于供给侧改革刚才黄院长、姚所长做了很多介绍,我们有幸参与了其中一部分工作,这里我想补充一点,我们强调供给侧改革比较多,习大大亲口说出来这个话中央提出来,但是我觉得还是要两手抓两手都要硬,过去这些年我们强调需要侧比较多,这次中央提出供给侧我又怕强调供给侧忽视了需求侧,供给侧和需求侧两方面都很重要。
  关于2016年应该说这里面涉及到的东西很多,我们做了一个梳理,总体结论三句话。经济缓慢下行,政策托底对冲,市场波动加剧。我想跟大家分享十个方面的观点或者判断。这里面涉及到经济、物价、汇率、信贷、货币政策、财政政策、产业政策、改革有资产配置。
  经济继续下行,我们估计15年GDP增长速度大概率会跌破7%,大家已经有充分的预期。对于2016年的增长目标现在分歧比较大,有人认为在7.1、7.2,有人认为跌破6.5,我们相对中性一点,实际可能也就是6.7、6.6的速度。我们已经知道现在增长目标已经下调到6.5,实际增速到6.6、6.7的水平还是非常不错的成绩。从三次产业拉动的情况来看,不会有太明显的波动,应该还是三产贡献继续上升,二产贡献相对下滑的趋势,这种贡献其实是被动式的或者说既有主动性也有被动式,主要是被动式的贡献度提高。
  物价还是继续在2%以下,在1时代。我们初步的考虑,预计2016年CPI全年涨幅在1.6%,这里面包括翘尾因素0.55,猪价因素原来我们估计中周期可能会影响到明年一季度,现在看加速了,说明需求下滑确实是比较大的,那么油价因素影响0.09,其它因素占到1.38%,这是初步的估计。PPI负增长转正是不可能的,但是降幅有可能会企稳甚至收窄,这个情况可能在今年年底出现。我们知道PPI同比负增长目前为止已经经历了44个月,它的政策含义在于即便是90年代末期应对亚洲金融危机时期我们的同比负增长同比经历了33个月,这次提到供给侧改革的时候所谓四个攻坚战又重新提出化解过剩产能的问题。汇率跟官方的说法不太一样,我们主要做预测,可能还会有贬值的可能性。基于基本面的判断来做出汇率的判断,应该说贬值可能加剧风险,但是相对来讲中国的中央银行在应对汇率风险方面应该说还是有足够的政策工具来应对。
  信用风险可能会加速爆破,大家在2014年担心的信用风险可能转移了,2014年年初大家最担心债务风险连锁性爆发,后来采取了债务置换这些方式,实际上大大改善了债务风险。但是我们也看到,关于企业特别是国企违约的情况越来越多出现,那么16年可能是一个信用风险集中释放的时间,特别是国有企业。因此,国有企业改革在2016年写得特别重要,除了兼并重组之外,那么防范和化解债务风险可能也是国企改革非常重要的内容。
  政策方面基本的思路还是托底和对冲,其实在提出供给侧改革之前我们知道其实有两种思路,一种思路希望重启大规模的刺激,另一种思路希望做硬着陆,考虑到中国国庆考虑到政策空间,其实我们可能还是要提高对经济下行的容忍度,提高对金融风险释放的容忍度,同时守住底线。如果靠印钱能解决问题,世界上就不存在经济问题了,如果能靠拖延以时间换空间来解决问题可能世界也不存在那么多金融风险,也存在那么多经济问题。明年可能是我们检验政策上的微调的重要时间窗口,目前还是一个托底和对冲,相对来讲在天平上我觉得靠供给侧这一端实际是大大倾斜了。
  关于降准降息,我们现在的判断,降息的次数明显减少,降准的次数不会少于今年。为什么说降息的次数会少?有四个理由。一个总体的利率水平确实处于低位,存款利率已经到了建国后的最低水平。降息的边际效应确实在下降,从宽货币到宽信用我们老是传导不过去,这中间不是中央银行的问题,也不能责怪商业银行,本质上还是我们经济结构的变化产能过剩的存在。第三,CPI和PPI可能比今年略高,包括今年PPI同比负增长略微收窄,实际上压低了实际利率。第四,降息对于贷款的影响要大于存款利率,对商业银行的挤压还是比较严重的,这几年商业银行在利率市场化当中承受着前后挤压的局面,明年是不是考虑到这一点?
  降准有三个理由,一个是准备金率总体处于比较高的位置,第二我们需要用降准对冲外汇帐款的减少,第三稳增长的同时还是需要数量性工具。
  赤字率大家已经知道了,财政部的副部长其实之前做过吹风,大概率应该会提高,从现在的2.3%提高到2.5%。我们个人的建议,空间可以更大一点,甚至提高得更大一点,不止是2.5%的赤字率。结构性减税实际上应该说有阻力有空间有压力,税收的增速一直比经济增速高,经济下行过程中给企业带来比较大的压力,因为结构性减税还是非常有必要的。这次提出供给侧改革,结构性减税这块也会有一些动作。
  关于服务业这块是很大的,今天上午去商务部讨论消费,我们观察了消费的一些变化,我们发现商品价格持续下滑,工业品价格持续下滑,服务价格持续上升,中国确实到了以服务产品价格为代表的高成本时代,而我们在服务领域内应该说空间是特别大的。我经常跟大家开玩笑,大家一到节假日跑到日本买马桶圈,跑到韩国买雪花秀,跑到法国买各种各样的产品。对于整个消费领域特别是服务业这块其实管制还是比较多的,刚才黄院长讲到了这一块,空间很大,需要我们解放思想,看《武媚娘传奇》看范冰冰演得很好,等我知道这个事再去看只能看到脖子以上,对整个文化娱乐影视的管理管制是有关系的,是不是可以放松一下?脖子再往下一点也可以看。实际上我们放松管制包括马萨奥尔森说的强化市场型政府能不能真正做到?其实这个词的中文词是我的博士生导师写的,他在马萨奥尔森做过访问学者,这一块的空间确实比较大。
  明年市场波动会加大,可能这个不会亚于今年,股票市场的波动不会亚于今年,一个重要判断,注册制的推出可能会加快。一个大背景供给侧改革,第二最近一次重启IPO资本市场重要的制度改革已经非常坚决在推,比如预交款制度在推。注册制改革肯定对增量和存量都会产生影响,我有一个想法,流动性充裕甚至形成堰塞湖宽信用传导不过去的背景之下,注册制可能会给中国的流动性堰塞湖开辟一个新的池子,本来从道理上来讲多层次资本市场应该承担这个池子的作用,刚才姚司长从理论上做了梳理,我们今天面临的环境切切实实无论是大萧条还是大滞胀还是大缓和,都跟这几个阶段不一样,没有成形的理论。供给侧改革也好,新供给主义也好,也只是解决我们现在面临新情况的其中一个方案,它的效果都需要观察。在这个背景之下,流动性堰塞湖怎么解决?我们的M2增长速度已经每年以12%的增长速度在增长,这可是一个规模非常庞大的复利式增长,注册制能不能给中国造就一个新池子?我是抱有希望的,我们必须承认注册制的推出可能会对存量产生一定程度的影响,这种影响可能会导致整个市场的波动会非常大,包括刚才深交所何所长讲到创业板的看法,你是看估值还是看成长性。两种观点一直争执不相上下,其实我个人觉得两边都得看,一定是此消彼涨的过程,一定是波动加剧不断产生泡沫、泡沫再破灭然后再产生泡沫再破灭的过程。对注册制的推出应该既抱有希望,同时不要谈虎色变,希望能够解决中国所谓流动性堰塞湖的问题,解决多层次资本市场体系的问题,解决所谓经济转型的问题。
  从监管层面大家注意到最近在另外一个年会上吴晓灵老师也发布了她的看法,课题我们也参与了,监管层面确实应该去功能化,和指数涨跌确实没关系,应该是抓住信息披露、打击内幕操纵等等这些方面。
  国企改革明年落地的速度会比较快,确实是一个问题导向倒逼式的方式,央企的重组、整体上市特别是资产资产证券化会加快,央企改革面临很多争论争议,央企资产的证券化,它的定价,公开透明也是争议最少的,央企明年在注册制背景之下会给这个池子里面增加非常多的股票供给。
  资产配置强调两点,第一,整体确实处于一个股权市场,这个判断不会因为这次股市异常波动而改变。那么股权市场特别未来很多新的产业涉及到的股权投资也是我刚才强调大池子当中非常重要的一部分,而这个市场说实话我个人长期更看好,中国可能会出现很多有机会的行业,投资机构的推出可能也更方便。
  第二,多币种配置,不动产、金融资产结合。这里面有一点修正,在过去这两年里面一直在强调增加金融资产减少不动产,这里面总体趋势没有变,把一线城市和其它城市区分,再加上整个金融市场实际上还有很多制度信用不完善的地方,所以你会发现当大家面临大宗资产配置的时候很多人实际上是倾向于在一线城市配置不动产。房地产行业其实它的区域分化是非常严重的,一线城市整体房产还是继续看好,但是不代表我们看好整个房地产市场,也不代表我们看好一线城市以外的房地产市场,在资产配置上除了金融资产的配置,一线城市包括欧洲、美国一线城市的不动产。
  这十个判断能不能成形,我们经常被拍,希望大家继续拍我们。谢谢!
  主持人:感谢管院长的精彩演讲,感谢他结合2016年经济运行为我们做出资产配置的建议,我相信对在座的各位都很有借鉴意义。下面这位演讲嘉宾刚才也知道了,他其实有很多非常精妙的比喻,对于当前的资本市场尤其是股市的行情有着非常好玩的比喻,比如“地球顶、钻石底”等等,他有一句名言“越是在行情选择方向的时候越是要鲜明的观点,任何模棱两可的观点都是辜负了粉丝的信任”,他说“生命异常宝贵,不能在模糊中浪费”,这就是英大证券首席经济学家李大霄先生。下面有请李大霄先生为我们带来主旨演讲,他演讲的题目是股市从“婴儿底”进入慢牛。
李大霄:尊敬的董少鹏先生,尊敬的各位来宾,大家上午好!我今天用一个非常短的时间告诉大家,中国股市从婴儿底进入慢牛,股指从5178下行到2850,我把这个地方定义为婴儿底,下面我用非常短的时间告诉大家我的理由是什么,后面的机会在哪里,我的看法为什么跟其他人的看法完全相反。它的理由在哪里?
  什么叫朋友?我们身边有很多朋友,有的是各种各样的,一个人有飞黄腾达的时候,有当省长、部长或者更高官员的时候,也有可能他偶尔有下岗那一天,我们看到他飞黄腾达的时候,登门拜访的人络绎不绝,但是他到下岗的那一天去看望的人是非常少的。对不对?万一这个人被人冤枉关进牛棚的人肯给他送一碗粥的人绝无仅有,什么才是你的朋友?是登门送金条的人还是给你送一碗粥的人?这就是我对朋友的理解跟其他人对朋友的理解完全不同,投资是什么道理?投资就是当你看好那个人,你看好那个朋友,当它最需要你的时候,你给他送一碗粥,而不是当他飞黄腾达的时候上门送金条。大多数人都是相反的,这就是我跟其他人不一样的地方,世界观不同。我告诉大家不要再48.6元的时候买中石油,这个时候买就是上门送金条,因为它一百年才能回本。我告诉大家这个事情不是炫耀我多么得准确,我警告大家现在上市的每一个次新股都是一个一个微型的中石油,每天都在中华大地都在上演中石油同样的故事,千万要小心。什么时候才能买?等到它凉了才能买。
  不要再高潮的时候买黄金,1900美元的时候买黄金就是送金条。不要再高潮的时候买创业板,这个时候买创业板就是送金条。在市场一片悲观与绝望的时候,中国股市的钻石底出现了,我被骂了三年,不屑、嘲笑、讽刺那是正常的,恐吓、攻击、写举报信那是极端的。钻石底长什么样?中国的股票市场只有四个地方才可以买,325点,998,1664点,再下去就是横跨了三年的钻石底。我非常痛心的是,我在这个地方呼吁了三年,我们国家的养老钱应该在这个地方进场,其它三个地方是微型底买不到,而1664这个点养老金是可以买的,如果这个地方进场之后中国人的养老问题就解决一大部分了。我呼吁什么叫好老板?中国有一个好老板姓任,他的持股只有1.4,其他都是他的员工持有的,这个才叫好老板,这种老板才在全世界没有任何一个人给他竞争,为什么?他的员工是给自己打工的。这个时候我呼吁我们上市公司应该做员工持股计划,可惜很多的老板没有听我的,他在地球顶做了,而且还告诉大家,你们买吧,买了之后亏了我补给你,现在掉了一半。
  市场一片狂热之中,中国股市的地球顶出现。有五个理由,我们在地球顶买股票,一块钱只能买到7分3厘钱的净资产,汇金公司在减持,大股东们在减持,重要的是发行的问题还有一个问题是双向交易,最重要是第五个理由,当杠杆开始收缩的时候,地球顶就出现了。我的理由什么时候该买股票?在国家需要的时候我们买股票,在国家需要的时候买股票意义更大,胜算更高,这是投资人的责任,而且我们的国家对投资人应该有更高的尊重。
  我认为后市有四个建议,第一,保持融资者利益和投资者利益的平衡。第二,一级市场和二级市场的平衡。第三,融资速度跟影子速度的平衡。第四,上市跟退市的平衡。这个市场才能够健康发展。这次很多人出问题,出问题的原因在哪里?没有把国家利益、集体利益、个人利益搞清楚,很多人把集体利益放在国家利益上面,这行吗?肯定不行。很多人还有把个人利益放在第一,这是绝对的不行。送给大家九个字,怎么做股票?做好人,买好股,得好报。投资是一场比马拉松更长的比赛,投资是等你做了爷爷奶奶的时候告诉你的孙子孙女,我买了一个巴菲特,买了一个李嘉诚,买了一个中国平安,而不是告诉他,我以前买了一堆股票,它突然不见了。
  宏观方面的情况,欧美现在的利率水平,中国的利率水平美国人将要有一个加息的情况,德国、美国给加息做准备,中国收益率曲线在下行,这是为什么我看好市场的原因。当中长期贷款利率、短期贷款利率坚定下移的时候中国股市还是会上行的。
  2020年比2010年国内生产总值要翻一番,折算起来就是6.5。因为有这个经济增长,有这个增速,中国的股票市场回暖是有基础的。刚才讲四个地方可以买股票,道理在哪里?这四个地方的横坐标是十倍的PE,也就是说到这里就是底了,而现在估值并不高,现在的问题在哪里?现在的问题在中位数而不是在整体的估值。上证50这里出现机会,3.66比十年期的国债收益率要高一些了。问题在哪里?高市盈率的股票在现在这个阶段仍然有风险,低市盈率的股票出现一些机会。为什么我看好市场?因为有蓝筹股的基础在这里。
  刚才讲什么叫好人?我把三年以来买股票的定义为好人,三年以来卖股票的定义为坏人。当杠杆率从2.27万亿,神奇降到9千亿的时候,现在又回升的时候,去杠杆的过程已经结束了,特别是为什么我会起名叫婴儿底?是这个原因,后面我坚定地认为一大堆婴儿将会撑起我们的经济,撑起房地产,撑起我们的股票市场。少鹏说,婴儿底比钻石底更好,更重要。时间关系我们把婴儿底的五个理由告诉大家。第一个理由是股指,第二个理由是杠杆,第三个理由是影响市场的做空已经暂停,第四个是限制减持和IPO调解,第五个救市政策。我从业以来从来没有过这么多的救市政策出台,这是我看好市场的原因。
  前面讲的都没用,后面展望才有用。从5178到2850,市场最大下跌已经结束,后面是一个重心逐渐上行的过程。机会在哪里?机会在蓝筹股,风险在“黑五类”。我们后续是这么大的市场变化,一个是国际化,一个是市场化,注册制、双向交易还有退市。在这个市场里面机会在哪里?第一大机会恒生国企,第二大机会上证50,第三大机会沪深300。金矿,银行、非银行金融,一定要抓住金矿而不要在没有金矿的地方去找。特别特别不要买最高的国防军工股,低估的有一些机会可以寻找一些机会。
  行业配置方面,整个配置香港恒生国企股放在首位,上证50、沪深300放在第二第三位。时间关系把我之前推荐的钻石底推荐的股票仅供给社会贡献大的人参考。
  送给大家四句话,钻石底亮晶晶,地球顶沉甸甸,婴儿底抱紧紧。抱紧紧婴儿,它长大了就会飞了,最好玩的就是婴儿阶段,最好玩的是它小的时候伴随它的成长,3000点是将来的地平线。时间关系,我只能把最后把四个图片告诉大家,我微博怎么看?很多人不理解,6月14号发的微博,我在广州怎么告诉他们他们都不相信,他们说这个是车厘子,这个是下跌中途的照片,这是到底的照片,我都这样了,你们还怕什么?
  最后用纪念抗日战争的一个图片,只要你是好股票,只要你手中没有杠杆,只要你是自己的余钱,现在该怎么办?我们要向着解放向着财务自由,冒着敌人的炮火前进。
  主持人:尊敬的各位领导、各位来宾,大家下午好!我是今天下午论坛的主持人,来自《证券日报》的徐天晓。第十一届中国证券市场年会将在下午举行三场论坛,下面进入第一场论坛,“互联网+”以不可阻挡之势席卷各个领域,金融同样主动加入这场潮流之中,金融的本质是风险的控制,在这个大背景下如何利用互联网重塑金融新生态新格局新价值是基金、银行、券商、保险、期货、信托以及多种新金融形态所必需面临的共同话题,在守正出奇、创新探索当中,金融价值链必将重构!下面首先有请银河证券副总裁朱永强先生发表主题演讲——关于互联网金融的几点总结与思考。
朱永强:大家下午好!首先感谢《证券日报》的邀请,我是第一次参加《证券日报》的会,时间有限,我简单讲几点。
  到年底了,年初李总理在两会上提出“互联网+”放到政府工作报告里面,可以说现在也是回顾的时候了。我个人的观点:其他各行各业可能“互联网+”做了很多,我们行业的“互联网+”或者说大家提到的互联网证券,我认为我们行业整个一年下来效果不彰,理由很多,这个行业永远是牛市产生危机,今年市场尽管发生股灾,2015年是行业历史上最好的一年,很多人忙着数钱,把自己数到坑里去了,牛市让人疯狂浮躁,这是很重要的原因。假如这是本质的话,那么我们再从行业的表现形式来看,行业缺少深度创新,我们整个行业这么多聪明人做了多少非常笨的事情,行业整个一年下来大家看到的在打价格战,在做开户,在做所谓的互联网理财产品,所谓和互联网公司合作做导流,不说是小儿科,至少说比较初级,没太多技术含量。这是第一点。
  第二,行业在今年整个跌宕起伏的市场中大家心生浮躁,因为心在动,不是风在动,整个行业缺少在互联网金融或者互联网证券的深度思考。行业外应该说创新比证券行业要多,但是我觉得行业创新更多是骗子式的创新,中国部分P2P是骗子,包括现在云南出了这么大的事,包括很多所谓打着理财公司的幌子、打着P2P公司的幌子。
  我认为互联网证券现在已经到了颠覆的时代,或者说整个证券时代的商业模式在互联网技术或者革命的时代背景下,整个证券公司的商业模式到了颠覆的时代,体现在什么地方?证券行业四大趋势,大数据、人工智能、精确营销、精细化运营。世界证券行业进入颠覆时代。国内互联网公司可以说在大数据的应用上还谈不上人工智能,很多说是人工智能就是搞几个数据归纳归纳,傻子太多很容易骗,基本是这样的套路。大数据人工智能目前世界上已经产生很大的影响,互联网公司至少我们要鼓励的,不管新浪还是百度,基于大数据的指数我们认为应该说至少是有益的尝试,是一个好的开端。在互联网世界或者在整个金融领域信用永远是最重要的,信用这一块至少阿里巴巴号称很好,但是具体我们没有做第三方认证的,因为阿里巴巴也擅长忽悠,芝麻信用这一块比证券公司走的更靠前,这是第一个要向互联网公司学习的,大数据应用分析上走在行业的前面。
  站在证券行业业内人士来看的话,可以说大数据和人工智能已经在颠覆整个行业的产业链,大家都知道,假如在座是证券行业的人,大家知道过去一直讲投资、融资、交易、结算、支付五大基础职能基础之上延伸出整个证券行业的商业模式。证券行业的商业模式产生革命性的颠覆,在座的有很多P2P公司都是在冲着投资来打主意的,当然也有一些众筹冲着融资做。我们证券公司的商业模式,在座的有很多记者很多投资者,我们的资讯领域里面大家看到的社交媒体的应用已经产生巨大的冲击,资讯的获得完全不一样了。我们的研究报告现在可以说在华尔街已经是基于机器人技术、人工智能、大数据基础之上,研究报告机器在写,将来分析师分析员还有什么价值?在资讯这一块国内很多人在做,有做分析指标的,有做基于所谓财务模型的,有做各种各样所谓的多策略的,总而言之,整个时代基于投资者的资讯、咨询已经发生很大的颠覆。
  过去赖以生存的投行这种IPO,整个投行的商业模式已经在发生很大的变化,现在纳斯达克已经开始基于区块链的发行,将来的发行制度都在发生很深刻的变化。再谈到另外一个层面,大家关注财富管理大家知道很多,不管是境外的还是各种各样的财富管理基于大数据模式下的财富管理产品模型和商业模型都在发生颠覆式的变化。从这个角度讲,国内所有的互联网证券都是刚刚起步,当然这是人类认知必然的过程,在刚起步的时候我们捡最简单的做,这是可以理解的。但是我们仔细去看互联网对证券的冲击或者对整个时代的冲击,我们一定滞后于世界。华尔街的动作远远比我们要大,而我们国内的证券公司可以说基本是没什么动作的。现在基本城里人不想干,城外人拼命想进来,这是目前整个证券行业,但是城外人很多是骗子,整个行业没有实质性的进步,这是基本的判断。
  区块链技术,未来对整个证券行业产生颠覆式的冲击,区块链解决了虚拟世界或者金融行业所有人要做的事情就是可信的问题或者信用的问题。通俗地讲,区块链解决了可追溯、可信的账本问题,这是做业务的角度。那么带来什么问题?基于区块链的金融,证券行业处理虚拟信息,互联网世界解决了可信问题的话,那么实际上我们整个的金融都会发生彻底的颠覆,比如客户资料的存储、开户到帐本的基于互联网无线的传输、相关的合同、IPO文书、相关的审计、纠纷的处理都会发生颠覆式的变化。
  三大技术我认为对于未来整个证券行业会产生颠覆式的影响,这是我讲的几个结论。最后两点思考,展望未来我对证券行业应对互联网革命的冲击我是表示悲观的。为什么这么说?证券公司在这个领域里面目前是没动力的,没有盈利的,因为我们行业一直是处于保护的,所有人都在围城里面自我感觉很好,整个行业可以说某种程度上是一个鸵鸟政策,回避社会的剧烈变化和竞争的。证券行业假如组织架构不改革,相关的激励机制不改革或者整个市场整个行业不开放的话,我想应对未来的互联网竞争基本是没门的,这个行业未来会被互联网行业彻底冲垮甚至被颠覆掉。
  假如互联网+证券还是证券+互联网,本质是一个融合的过程,融合里面就是互联网,浓缩下来就是IT,你必须具有相应的IT能力,而我们国内证券公司至少目前没有一个人能拥有互联网公司的IT能力,这个现状从目前看短期三年之内是不可能改变的。所以在三到五年证券公司未来会被互联网公司打的满地找牙,包括现在场外融资为什么所有人把罪怪到几个IT公司?这里面我们说句公道话,实际应该不能是别人太厉害而是你太无能,什么东西依赖于别人,所以被别人利用。从这个角度讲,证券行业未来假如理念不改,那么相关的思路不改,相关的机制不改的话,证券行业应对互联网的冲击或者说在互联网融合一切连通一切的时代背景下基本不太有能力去应对这个挑战的。特别在目前整个中国大力发展资本市场背景下,每个人的小日子还很好过的时候,革命一定是穷者思变,这种背景下基本证券行业无法面对这场革命变革。
  我就讲这两点,谢谢大家!
  主持人:感谢朱总的精彩演讲,对我来说感觉醍醐灌顶,互联网这个概念很热络,朱总给我们了冷思考,我们真正做好准备,互联网技术达到了吗?需要大家共同思考。下面有请第二位演讲嘉宾,欢迎天弘基金副总裁周晓明先生发表演讲,后余额宝时代的探索与实践。
周晓明:各位下午好!很高兴跟大家做一个交流,之前跟圆桌的主持人做了一个交流,我临时把话题改了改。本来我准备一个 PPT想给大家介绍一下我们从2013年推出余额宝以后过去两年多我们在做什么,当然一会儿要参加圆桌论坛,我准备把这个话 题放到一会儿跟大家汇报。我简单跟大家分享一下过去两年多我对互联网金融这样一个业态或者这样一个新生业务的观察和思考。
  刚才朱总我听了一下做了很多居安思危的思考,很多提法让我感觉到证券行业的同仁确实在非常积极地思考互联网给我 们这个行业带来什么。互联网金融这个话题或者说这个事业我觉得按我的观察的话应该说这个探索是始于2012年,当时在基 金部积极推进利用第三方互联网平台或者第三方电商平台来开展基金业务,到2013年随着余额宝的推出,应该说行业里面这 方面的实践有很多,一时间互联网金融非常得火爆,也就是说余额宝之后“宝宝们”如雨后春笋一样迸发出来,行业里面大家 看到一个新的领域、新的空间。这两年多发展下来,我感觉互联网金融这件事情从快速爆发非常热络的状况,现在变到平稳理 性的状态,大致分两类人。一类人进来试了一下看了一下,觉得也不是想的那么好,也不是那么好玩,还有一部分人可能进来 以后发现不会说短期发生那么多的持续的颠覆性的创新,回去扎扎实实继续做工作,我估计是这种情况。对于互联网金融这样 一个事情我个人还是非常充满信心的,因为它其实不是一个概念也不是一个噱头,它实际上在大资管的背景下我们资产管理行 业或者说金融行业积极利用互联网的技术、平台、理念、生态去改进我们的业务,也就是现在所提的“互联网+”概念。互联 网可以给很多行业带来增量的价值,对我们资管行业,对于一个特别适合在线发展的业务同样是这样,从路径上来说它可能不 是一帆风顺也不会是持续的一路高歌猛进。
  大家看看互联网的发展,1995年到2001年美国经历了一轮互联网繁荣,但是互联网泡沫的破裂杀伤力非常之大,资本市 场和行业里面比如“5·19”行情也是伴随着各个公司触网展开的,包括今年上半年行情的发展里面有很大的因素都是“互联 网+”所谓的概念。这些恰恰是一个新生事物发展的路径,大家看互联网泡沫的破灭并没有使互联网这个事情破灭,并没有使 这个业务破灭,而是阶段性的泡沫化或者急功近利的发展模式受到一定的影响,但是每一轮快速发展之后给行业给这个事情还 是留下了很多的资源,是这样一个递进的发展。
  过去两年多的互联网金融的发展在我观察,我觉得给我们的大资管行业、金融行业还是积累了一些成果,这个成果我想 概括为三点。
  第一,金融行业的展业和客户思维受到了很大的冲击和变化,以客户为中心的关注客户体验的不以牌照为中心而是通过 跨界合作的这样一种发展理念应该说在我们行业里面越来越深入人心,越来越贯彻到我们的业务方方面面。
  第二,我们的行业在借鉴和分享互联网技术红利方面应该说有了非常大的意识上的提升和行动上的递进。互联网的云计 算技术、大数据技术、电商平台的经营经验和技术等等,这些都在不断为我们的行业所借鉴,应该说我们下一个发展的动力很 大程度上依赖于我们对技术革新这样一个红利的分享。
   第三,大资管行业格局在互联网金融的冲击或者带动下有了相当的演化,这个体现在一个是我们的参与主体更加多元化 。大家看到现在参与大资管行业的机构应该说是多种多样,不仅是各种牌照整合到一块儿,而且很多的平台化运营公司借助各 种牌照在展业,市场主体进一步多元化。我们的销售格局发生了比较深刻的变化,如果说以前是一个以银行一统天下的代销为 主的销售格局的话,那么现在我最新看到的数据,比如今年上半年基金公司的直销已经超过一万,第三方在线销售的平台迅速 崛起,像天天基金网截止到三季度卖了6100亿元,按董事长的话讲,接近四大行销售基金的总和,这些行业的格局在发生迅 速的变化。
  上述我认为的三点成果或者说积累,其实为我们在互联网金融的路上继续探索打下一个非常好的基础,或者说开了一个 非常好的头。时间有限,接下来分享我自己关于互联网金融的几点思考。
  第一,互联网金融是跨界创新,是新生事物,很多人在做这个事情的时候可能抱着一夜暴富式的发展期待。任何颠覆性 的创新都是不可预设的,我们只能根植于自己的业务和经营环境扎扎实实不断改进。说实话,余额宝业务也不是我们事先想出 来的,是天弘基金在两年多的不断优化销售格局、优化产品结构,探索我们新的发展空间过程中碰撞积淀出来的,我们更多需 要不断去积累对现有业务的改进和改良,在我们自身的业务生态里面去找到扎实创新的根基才可以使这个事情持续。
  第二,更多去关注我们的产品价值,而不要只去关注我们产品的互联网元素。一时间在我们的资管行业里面大家都在谈 入口、流量、交互、“羊毛出在猪身上”等等这样一些概念,这些都是互联网行业的特点,相当程度上符合我们这个行业。但 是我们不能忘记,当你去融资设计你的业务评估你的业务成果的时候,用了这些元素千万不要忽略我们的产品价值。你的产品 到底给客户带来了什么,在这个市场上有什么样的差异化竞争优势,后续可持续发展的空间在哪里,面临的危险可能在哪里。 如果忽略了这些只去关注互联网的元素的话,搞不好就会陷入一种泡沫的自我强化过程中去。
  第三,互联网金融中的金融属性。最初余额宝是金融去拥抱互联网,所以我们更多向互联网学向互联网借鉴,但是在这 个过程中一定不能忽略互联网金融的本质还是金融或者说相当多的本质是金融。这里面基于金融的特点和产品属性、法律框架 去合理预期我们的产品价值,同时做好风险控制,这样才能使我们这个事情持续健康地发展下去。
  我就分享这些,谢谢大家!
 第十届中国证券市场年会回顾
倪足雄 西都石油总裁 章志刚 中金在线网络股份有限公司副总裁 由春雷   汇通财经CEO 赵相宾 金砖财富首席策略师 罗勍 北京盈动力商品经营有限公司董事长 翁汉全 东南大宗副总裁 涂伟 东南大宗商品交易中心副董事长 涂伟 东南大宗商品交易中心副董事长 涂伟 东南大宗商品交易中心副董事长 涂伟 东南大宗商品交易中心副董事长
通讯社:新华社、中新社
平面媒体:
经济日报、中国证券报、上海证券报、证券时报、财经国家周刊、第一财经日报、证券市场红周刊、财经杂志、经济观察报、金融时报、经济参考报、每日经济新闻、北京商报、新京报、京华时报、北京青年报、中国日报等
网络媒体:
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